Sberbank CIB: Мы понизили целевую цену GDR «Магнита»

«После пересмотра инвестиционного профиля «Магнита» мы начали более оптимистично оценивать его перспективы. В середине 2017 года влияние основных неблагоприятных факторов должно ослабеть, а выручка в втором полугодии, вероятно, восстановится. Коэффициент «цена/прибыль» у «Магнита» на ближайшие 12 месяцев, опустившись ниже 15, приблизился к историческому минимуму. Мы ожидаем, что восстановление дохода на инвестированный капитал в 2018 году приведет к повышению рыночных оценок данной бумаги. Кроме того, приятным сюрпризом может оказаться более быстрый, чем ожидается сейчас, темп открытия новых магазинов. Мы рекомендуем «покупать» бумаги ритейлера до запланированной на 21 июля публикации финансовых результатов за второй квартал 2017 года.

Давление на выручку оказывали трудная макроэкономическая ситуация и улучшение динамики показателей у X5 Retail Group. Три четверти магазинов «Магнита» расположено в районах, жители которых более 40% своего бюджета тратят на продукты питания. Как следствие, на динамике показателей ритейлера негативно сказалась тенденция к переходу россиян на менее дорогостоящие товары. Улучшение ситуации в X5 Retail Group также притормозило рост чека «Магнита» и оказало давление на его трафик.

Однако во втором полугодии картина должна измениться. Мы ожидаем, что рост оборота розничной торговли продуктами питания ускорится с фактических 2,4% в первом квартале до 5–6% в четвертом квартале. Это будет способствовать восстановлению сопоставимых показателей «Магнита». И хотя давление на трафик со стороны расширяющейся сети «Пятерочка» сохранится, самое трудное уже позади и негативное влияние на рост чека должно прекратиться (учитывая то, что процесс обновления магазинов «Пятерочки» завершен).

На данный момент реновация магазинов «Магнит» в формате «у дома» затормаживает рост на 2 п.п. и отнимает 1 п.п. у рентабельности по EBITDA. В рамках программы реновации сейчас ритейлер ежемесячно закрывает на проведение работ 150 магазинов. Однако во втором полугодии влияние этого фактора должно ослабеть благодаря росту продаж в обновленных магазинах. Мы полагаем, что к третьему кварталу 2018 года больше половины магазинов компании будет работать в новом формате.

Реновация может не ограничиться чисто косметическими изменениями. После посещения магазинов у нас появились основания полагать, что реновация может привести к более значимым стратегическим переменам, чем простое изменение интерьера (например, к пересмотру ассортимента или к более дискретной сегментации покупателей). Этот подход важен для стимулирования продаж в районах, где проживают граждане с высоким уровнем дохода (в которых «Магнит» сейчас уступает своим конкурентам).

Доходность магазинов шаговой доступности «Магнита» выше, чем у «Пятерочки». С учетом этого у компании есть все основания для ускорения темпа прироста сети. Мы полагаем, что этот процесс начнется сразу, как только сопоставимые продажи перестанут падать.

Мы понижаем наши прогнозы и целевую цену до $43 за GDR. Мы снизили наш прогноз EBITDA на 2017 год на 12%, учитывая более низкую, чем ожидалось ранее, выручку. Однако поскольку наши оценки темпов прироста сети повысились, наши долгосрочные прогнозы изменились не столь сильно.

По нашим прогнозам, рост выручки во втором квартале ускорился до 8% на фоне низкой базы сравнения за май 2016 года; во втором полугодии он ускорится до 14% благодаря улучшению макроэкономической ситуации. Кроме того, приятным сюрпризом может оказаться более быстрый, чем ожидается сейчас, темп открытия новых магазинов», – сообщили аналитики Sberbank CIB Михаил Красноперов и Андрей Крылов.