Росбанк: ЦБ может взять паузу в дальнейшем смягчении ДКП

Своим решением в пятницу понизить ключевую ставку лишь на 25 б.п., до 9% годовых, Банк России сформировал несколько иное представление о развитии ситуации в экономике, чем ранее в марте и апреле. Вопрос даже не в самом решении, а в риторике относительно инфляционных рисков, приведенной в пресс-релизе и докладе о денежно-кредитной политике. В качестве внешнего риска регулятор видит снижение сырьевых цен вопреки достижению соглашения ОПЕК+ и усиление давления на валюту, с которой прочно связаны инфляционные ожидания.

В числе внутренних рисков основное внимание уделено ужесточению условий на рынке труда и переходу населения от сберегательной к потребительской модели. При этом несколько неожиданным выглядит упоминание налогового маневра в нефтегазовой отрасли, особенно ввиду сместившегося консенсуса о его реализации не ранее 2018 года.

Несмотря на более сдержанный тон пресс-релиза, Банк России сохранил умеренно мягкую риторику в отношении второго полугодия 2017 года, намекнув на «пространство» для снижения ставки. Вопреки этому, наш сценарий со снижением ключевой ставки еще на 100 б.п. до конца года (до 8%) становится подвержен риску в связи с необходимостью выдержать паузу для уточнения реализуемого инфляционного сценария.