Райффайзенбанк: Мы ожидаем дальнейшего сокращения сальдо текущего счета

В пятницу ЦБ опубликовал оценку сальдо текущего счета за пять месяцев 2017 года ($27 млрд). В мае оно составило $1,3 млрд (если ЦБ не пересматривал значения за предыдущие месяцы), что из-за сезонности заметно ниже, чем в апреле ($2,9 млрд). Тем не менее оно оказалось заметно лучшей нашей оценки (мы ожидали значений, близких к нулю), что, по нашему мнению, могло быть обусловлено высоким объемом экспортной выручки ненефтегазового сектора, который позволил компенсировать и падение цен на нефть (на 4,5% м/м), и восстановление импорта (в мае, по предварительным данным, импорт вырос с 13,9% до 15,1% ВВП). Также некоторое улучшение (мы считаем его разовым) могло произойти и по балансу инвестиционных доходов (доходы по иностранным активам за вычетом процентов по внешнему долгу и дивидендов). Вывоз капитала частным сектором после нетипичного всплеска в апреле ($5,6 млрд) сократился до $1,4 млрд, что близко к сальдо текущего счета.

Как следствие, ввоз капитала госсектором прекратился, что подтверждается ухудшением итогов размещения ОФЗ из-за снижения интереса нерезидентов (резиденты также уменьшили покупки ОФЗ через офшоры). Мы ожидаем дальнейшего сокращения сальдо текущего счета (восстановления импорта из-за сильного рубля в условиях текущих низких цен на нефть) до нулевых и отрицательных значений в летние месяцы, но негативное влияние на валютный денежный рынок и курс рубля будет компенсировано образовавшимся в первом квартале избытком валютной ликвидности в банковской системе (по нашим оценкам, $10 млрд). Как следствие, ослабление рубля и расширение базиса (MosPrime - FX Swap) может произойти лишь в третьем квартале (до этого периода рублевая цена на нефть может уйти и ниже 2700 руб./барр., Brent). В этой связи мы сохраняем позитивный взгляд на рублевые активы (длинные ОФЗ с фиксированной ставкой купона (26221) и ОФЗ с плавающей ставкой купона (29006)), по крайней мере, до конца июня (пока инфляция будет снижаться, поддерживая ожидания смягчения монетарной политики). Кстати говоря, исходя из итогов предыдущих заседаний, ЦБ, скорее всего, еще несколько раз снизит ставку, что в какой-то момент сформирует спрос на рублевые кредиты для погашения валютного долга и/или финансирования валютных активов (wrong way), это может также способствовать ослаблению рубля.