«Уралсиб»: В центре внимания остаются первичные размещения облигаций

«Минфин предложит сегодня инвесторам флоатер и среднесрочный выпуск с постоянным купоном. На российском рынке рублевого долга еще одна торговая сессия подряд прошла при низкой активности участников, объем торгов в ОФЗ вчера едва превысил 10 млрд руб. Цены большинства облигаций изменились мало, не успев отреагировать на вечернее укрепление рубля. Российская валюта весь день находилась в районе 56,6 руб./долл., а к вечеру выросла до 56,3 руб./долл. Как мы полагаем, игроки ждут решения ОПЕК, которое задаст вектор для нефтяного рынка, а вместе с ним и для рублевых активов.

Минфин вчера объявил параметры предстоящих аукционов ОФЗ: впервые с конца марта финансовое ведомство предложит инвесторам флоатер. Результаты аукционов прошлой недели трудно назвать блестящими. Несмотря на предоставленные заметные премии, Минфин не смог продать бумаги на всю запланированную сумму. Возможно, поэтому сегодня он выходит на рынок с флоатерами, которые традиционно пользуются хорошим спросом.

Объем предложения ОФЗ 24019 (погашение в октябре 2019 году) составит 20 млрд руб. В конце марта при почти трехкратном спросе Минфин доразместил этот флоатер на 20 млрд руб. по средневзвешенной цене 101,66%. Последние сделки в выпуске проходили по 102,5% от номинала.

Вместе с флоатером доразмещаться будут ОФЗ-26219 (погашение в сентябре 2026 году) с постоянным купоном, объем предложения – 25 млрд руб. Предыдущий аукцион по ОФЗ этой серии состоялся в начале мая. Тогда Минфин при спросе в 36,4 млрд руб. доразместил выпуск на 20 млрд руб. со средневзвешенной доходностью 7,67% годовых. Вчера последние сделки заключались с доходностью 7,65% годовых.

Х5 собирает заявки на новый выпуск, ориентир купона – 8,6–8,75% годовых. Сегодня, с 11:00 до 15:00, Икс 5 (ВВ/Ва2/ВВ) проведет book-building нового выпуска облигаций серии 001Р-02 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки первого купона объявлен в диапазоне 8,6–8,75% годовых, что соответствует доходности к оферте через три с половиной года на уровне 8,79–8,94% годовых и премии к кривой ОФЗ около 95–110 б.п. В апреле нынешнего года эмитент разместил трехлетний выпуск рублевых евробондов на 20 млрд руб. с доходностью 9,25% годовых.

На локальный рынок рублевого долга компания выходила в сентябре прошлого года с выпуском ИКС 5 001Р-01 объемом 15 млрд руб. – этот выпуск и послужит бенчмарком для новой бумаги. ИКС 5 001Р-01 торгуется с доходностью 8,85% на срок 28,3 месяца до оферты, что подразумевает спред над кривой ОФЗ около 95 б.п. Исходя из этого справедливая доходность нового выпуска находится в нижней точке маркетируемого диапазона, однако, учитывая ажиотаж, наблюдавшийся во время последних первичных размещений, ставка первого купона может сложиться ниже 8,6% годовых.

Ярославская область (-/- /BB-) объявила вчера о планах по размещению нового выпуска облигаций на общую сумму 7,5 млрд руб. Срок обращения выпуска – 10 лет, погашение предполагается амортизационными частями: по 12,5% от номинала в даты выплат 23-го, 25-го, 27-го, 30-го, 31-го, 34-го, 35-го и 37-го купонов. Таким образом, дюрация выпуска составит чуть меньше шести лет. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8,6–8,9% годовых, что соответствует доходности к погашению 8,86–9,18% и премии над кривой ОФЗ 120–155 б.п. Компания запланировала провести book-building 29 мая.

Сейчас в обращении находятся три выпуска облигаций региона. По состоянию на 1 мая общий долг региона равнялся 38,1 млрд руб., что составляет более 60% от уровня собственных доходов региона, запланированных на этот год, а с учетом нового выпуска может подойти вплотную к 80% от собственных доходов, что означает высокую долговую нагрузку. Также вызывает беспокойство тот факт, что в прошлом году расходы на обслуживание долга превысили 5% от доходов региона. Значительным остается и дефицит, по итогам прошлого года он достиг почти 8% от общих доходов региона.

В качестве ориентира мы использовали размещенный в конце прошлого года выпуск облигаций Иркутской области (-/-/BB), который сейчас торгуется с доходностью чуть ниже 9% и премией над кривой ОФЗ 115 б.п., и выпуск облигаций Ярославской области с погашением в 2023 году, который сейчас торгуется с доходностью 9 % и премией над кривой ОФЗ 130 б.п. Долговая нагрузка Иркутской области существенно ниже, чем у Ярославской области, доходность облигаций Ярославской области должна оказаться выше соответствующего показателя для Иркутской области. Мы ожидаем формирования книги заявок вблизи середины заявленного диапазона доходности.

Волгоградская область (-/-/B+) также объявила вчера о намерении разместить новый выпуск – на общую сумму 10 млрд руб. Срок обращения выпуска – 7 лет, погашение предполагается амортизационными частями: по 10% от номинала в даты выплат 17-го и 19-го купонов, 15% от номинала в даты выплат 21-го и 23-го купонов, 20% от номинала в дату выплаты 25-го купона и 30% от номинала в дату погашения. Таким образом, дюрация выпуска составит 4,6 года. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 9,2–9,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 8,92–9,24% и премии над кривой ОФЗ 120–150 б.п. Ожидаемая дата размещения – 2 июня.

Сейчас в обращении находятся несколько выпусков облигаций региона, один из которых погашается на следующей неделе. Как и у Ярославской области, долговая нагрузка у Волгоградской области остается значительной, на конец прошлого года она также превысила 60% от собственных доходов региона, но, в отличие от Ярославской области, расходы на обслуживание долга составляют менее 5% от доходов региона, а дефицит бюджета в прошлом году равнялся 6,5% от общих доходов региона. Таким образом, несмотря на то что рейтинг Волгоградской области ниже рейтинга Ярославской, премия над кривой ОФЗ новых выпусков должна быть примерно одинаковой, так что мы ждем формирования книги заявок около середины заявленного диапазона», – сообщили аналитики «Уралсиба» Ирина Лебедева и Ольга Стерина.