Росбанк: ГТЛК разместит долларовые еврооблигации

Вчера ГТЛК (BB-/Ва2/ВВ) завершила road-show, за которым сегодня может последовать размещение 7-летних долларовых еврооблигаций. Мы полагаем, что наиболее важным аспектом кредитного качества эмитента для инвесторов будет выступать близкая связь компании с государством, которая находит выражение в виде 100% нахождения в федеральной собственности, регулярном получении вливаний в капитал (12,4 млрд руб. в декабре 2016 году) и привлечении фондирования от российских госбанков (порядка 20 млрд руб. на конец 2016 года, или 11% обязательств). Также нельзя забывать о вероятном включении нового выпуска в индексы EMBI Global / Global Diversified.

ГТЛК разместила дебютный выпуск еврооблигаций в июле 2016 года, в настоящее время бумага GTLKOA 07/21 котируется с доходностью 4,55% годовых (премия над свопами 277 б.п.) или 162 б.п. над суверенными RUSSIA-04/22 (среднее значение за последние 12 месяцев в 184 б.п.). Мы оцениваем, что для российского квази-суверенного заемщика 3-летнее удлинение дюрации на данных сроках должно стоить порядка 40–50 бп: на примере сопоставления VEBBNK 11/25 (287 б.п. над свопами) против VEBBNK 07/22 (232 б.п.) или RURAIL 03/24 (225 б.п.) против RURAIL 04/22 (206 б.п.). Как следствие, ГТЛК могла бы рассчитывать на размещение со спредом в 317–327 б.п. над долларовыми свопами или доходностью в 5,18–5,28% годовых.