ВТБ24: Долговой рынок чувствует себя уверенно

«Комментарий ФРС США по итогам заседания 3 мая оказался нейтральным. Регулятор продолжает оставаться на траектории еще двух повышений до конца года. Считает слабость экономического роста в первом квартале 2017 года временной. Новой информации по нормализации баланса ФРС озвучено не было. Возможно протоколы состоявшегося заседания ФРС (будут опубликованы 24 мая) прольют больше света по данному вопросу. Предсказуемость действий регулятора, отсутствие сюрпризов – то, что надо долговому рынку.

Потенциал роста доходности 10-летних US Treasuries в настоящий момент выглядит ограниченным. До 14 июня, когда будут представлены скорректированные прогнозы ФРС макропоказателей и динамики процентных ставок, мы не ожидаем сюрпризов для долгового рынка. В центре внимания остаются налоговые инициативы Трампа. Объявление о готовности рассмотреть повышение акциза на бензин несет в себе проинфляционные риски. Потенциально может провоцировать регулятора на большую жесткость. Учитывая перспективы подъема процентной ставки ФРС США, имеет смысл укорачивать дюрацию портфелей долларовых еврооблигаций.

Мы продолжаем отдавать предпочтение еврооблигациям российских заемщиков, предлагающих дополнительную доходность относительно зарубежных компаний аналогичного кредитного качества. Мы видим перспективу повышения суверенного кредитного рейтинга страны в перспективе ближайших 1,5 лет на фоне роста цен на нефть и реализации плана правительства по ускорению экономического роста. Это дает основание рассчитывать на дальнейшую переоценку российского риска. Кроме того, мы наблюдаем сохраняющийся спрос на еврооблигации со стороны вкладчиков банков, ищущих более высокую доходность по сравнению со ставками валютных депозитов.

Как и прежде оставляем свой выбор на прозрачных производственных компаниях и государственных банках. Еврооблигации VEB-20, GTLKOA-21, VTB perp, PGILLN-22, RSHB-23, позволяют создать диверсифицированный портфель с приемлемым уровнем риска и доходностью от 3,5% до 6% годовых. Западные рынки капитала остаются открытыми для российских заемщиков, которые активно рефинансируют ранее взятые долги и привлекают новое финансирование. Мы наблюдаем все возрастающие объемы новых размещений еврооблигаций.

Если в марте российскими заемщиками было привлечено $3,7 млрд, то в апреле уже $4,5 млрд. Дебютный выпуск номинированных в долларах евробондов разместил UC Rusal. X5 Retail вышел с рублевым выпуском евробондов, а МКБ разместил «вечный» субординированный займ с купоном 8,875% годовых. Стоит отметить, что в отличие от предыдущих размещений, больших премий при выходе на вторичные торги уже не наблюдалось.

Рынок рублевого долга продолжил рост. Цикл смягчения политики ЦБ РФ продолжается, поддерживая «ралли». Слова Набиуллиной о возможной дискуссии по размеру снижения ставки (25 или 50 б.п.) на заседании 28 апреля увеличили аппетит у иностранных инвесторов, рассчитывавших на более резкое смягчение. Кривая ОФЗ по итогам месяца сместилась вниз еще на 20–30 б.п. Дальний конец кривой был более динамичен.

Итоги последнего заседания ЦБ некоторые игроки интерпретируют как готовность регулятора ускорить смягчение политики. Консенсус-прогноз ключевой ставки на конец 2017 года составляет 8,4% годовых против текущих 9,25% годовых. Рынок играет далеко вперед, закладывая в текущие котировки ОФЗ снижение ставки до 7% годовых, это уже прогноз на 2018 год. В этом плане рынок остается весьма «горячим». Но если смотреть на реальную доходность выпусков, то 3–4% – это очень привлекательные значения.

Для инвесторов, горизонт вложений которых ограничен одним годом, целесообразной представляется покупка гособлигаций с переменным купоном, привязанным к динамике RUONIA. Прежде всего, это выпуски 24018, 24019. По мере достижения центробанком таргетируемых 4% по инфляции будет возрастать привлекательность индексируемых на инфляцию ОФЗ-52001.

В конце апреля доступным для приобретения стал новый инструмент – ОФЗ для населения. Это 3-летние облигации, которые не имеют вторичного обращения, размещаются через сеть ВТБ24, и имеют более высокую доходность по сравнению с рыночными выпусками гособлигаций. Приобретая данный выпуск до погашения, можно рассчитывать на эффективную доходность 9,1% годовых на горизонте три года (по состоянию на 4 мая, без учета комиссий). Максимальный объем приобретения бумаг одним лицом – 15 млн руб.

Мы сохраняем интерес к выпускам субфедеральных заемщиков. Делаем акцент на длинных бумагах (МГор-48, МосОбл-2016, ЯНАО-2016). Отмечаем все большее смещение интереса частных инвесторов на новые выпуски корпоративных заемщиков, купонный доход по которым не будет облагаться НДФЛ. Изменение налогового законодательства привело к сегментации рынка корпоративных бондов – на старые и новые. Резко возрос спрос физлиц на первичные размещения. Частные инвесторы активно включаются в погоню за доходностью, предъявляя повышенный спрос на длинные выпуски. Из выпусков 2017 года мы отмечаем привлекательные доходности по облигациям ПИК БО-П02, ГТЛК 1Р-04, ТМК БО-06, РСХБ БО 1Р, Тинькофф-1Р.

Повышение ставки ФРС заставляет укорачивать дюрацию портфелей еврооблигаций в долларах. ЕЦБ далек от ужесточения политики – можно оставаться в длинных выпусках с высокими купонами. ЦБ РФ ускоряет смягчение политики. Рынок уже заложил в цены снижение ключевой ставки на год вперед. На горизонте 12 месяцев мы отдаем предпочтение флоутерам. Новые выпуски корпоративных облигаций более интересны благодаря отмене НДФЛ с купона. ОФЗ для населения – возможность зафиксировать максимальную доходность в госбумагах на три года», – комментирует главный аналитик ВТБ24 Станислав Клещев.