ИК «Велес Капитал»: Минфин предложит два выпуска ОФЗ

«Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит два выпуска с постоянным купонным доходом. Дебютные 7,5-летние 26222 с погашением в октябре 2024 года объемом 25 млрд руб. и 9,5-летние 26219 с погашением в сентябре 2026 года объемом 20 млрд руб. Вчера доходность более длинного выпуска сложилась на уровне 7,69% годовых, цена 101,3% от номинала. По итогам недели бумага опустилась в доходности на 11 б.п.

После решения Банка России по ключевой ставке инвесторы активно продавливали кривую вниз на протяжении нескольких дней. Однако локальные долги EM демонстрировали в течение недели разнонаправленные результаты, что отчасти говорит о низком интересе к долговому риску на облигации конкурентов.

Вместе с тем дальнейшие перспективы федеральных займов России не столь очевидны, так как российский регулятор не дал косвенных намеков на следующий шаг процентного смягчения, хотя и сохранил свой текущий прогноз темпов нормализации монетарной политики до конца года.

Основной движущей силой для рублевых инструментов, на наш взгляд, станут внешние факторы. Во-первых, ситуация на рынке углеводородов, где дальнейшая динамика котировок зависит от соглашения стран-экспортеров (встреча пройдет в конце мая). Если исходить из истории по согласованию заморозки добычи нефти, то игроки могут «затянуть» переговоры – данный момент не в пользу ОФЗ. Во-вторых, мы смотрим умеренно негативно на движение рубля ввиду завершения налоговых выплат (краткосрочный аргумент) и сжатия счета текущих операций. Кроме того, негативные сюрпризы могут преподнести глобальные регуляторы, в то же время мы не ждем от ФРС «ястребиных» комментариев после решения по ставке.

Среди сегодняшних предложений оба выпуска 26222 и 26219 являются привлекательными. Самый длинный 26219 выглядит более предпочтительно по отношению к конкуренту по дюрации 26207, поскольку предлагает премию около 10–15 б.п. Если оценивать оба выпуска (26219 и 26207) через кросс-валютные свопы, 26219 выглядит недооцененным на 4–5 б.п.

Бумага 26222 является новой, рекомендуем покупать с премией в доходности или примерно на уровне стоимости 26219 (дюрация 6,8 года), которая составляет 7,72% годовых по состоянию на 11:40 по мск. Исходя их данного предположения, цена 26222 составит 98,2% от номинала, что соответствует эффективной доходности равной 7,71% годовых (дюрация 5,97 года)», – сообщил аналитик ИК «Велес Капитал» Артур Навроцкий.