«ВТБ Капитал»: Решение ЦБ РФ спровоцировало ралли в ОФЗ

«В преддверии заседания ЦБ наибольшая вероятность снижения ключевой ставки на 50 б.п. в ближайшем будущем была отражена в котировках ОФЗ. Тем не менее некоторые зарубежные игроки расценили пятничное решение как указание на возможность перехода регулятора к еще более быстрому смягчению денежно-кредитной политики. Это заставило их начать увеличивать дюрацию портфелей, перекладываясь из среднего сегмента в более длинные бумаги, что способствовало дальнейшему уменьшению наклона кривой. По итогам дня доходности долгосрочных выпусков снизились на 12–13 б.п., среднесрочных – на 8–10 б.п.

Снижение доходностей в длинных выпусках, вероятно, могло бы быть и более существенным, если бы не продажи со стороны локальных игроков, которые особенно усилились во второй половине дня. Из-за этого выпуск ОФЗ-26218 (доходность к погашению 7,89%), например, растерял часть набранного за день роста и закрылся снижением доходности на 9 б.п. Что касается наклона кривой, спред на отрезке 5–10 лет сузился на 2 б.п., до -7 б.п., а на отрезке 2–10 лет – на 4 б.п., до -36 б.п. Среди выпусков с плавающим купоном отметим ОФЗ-29006, который по итогам дня подорожал на 0,8 п.п., тогда как остальные флоутеры прибавили в цене в среднем 0,1 п.п. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылся без изменений, а вмененная инфляция опустилась до 4,38% (−3 б.п.).

Реакция рынка ОФЗ выглядит одновременно и неожиданно, и вполне ожидаемо. С одной стороны, кривая ОФЗ уже довольно давно торгуется из расчета снижения ключевой ставки в долгосрочной перспективе до 6,5–7%, исходя из чего можно было бы скорее ожидать некоторого увеличения, нежели уменьшения наклона кривой. Однако поскольку основной движущей силой на рынке ОФЗ по-прежнему являются нерезиденты, то даже если бы ЦБ принял решение оставить ставку без изменений, реакция рынка, на наш взгляд, была бы примерно такой же, так как в этом случае иностранных инвесторов привлекли бы еще более высокие реальные ставки. Судя по всему, именно желание успеть получить более высокие ставки и стало основной причиной пятничного ралли. Таким образом, рынок ОФЗ вновь показал свою зависимость от активности нерезидентов и их аппетита к риску, а это означает, что пока рублевые ставки будут оставаться высокими, а глобальные факторы – благоприятными для развивающихся рынков в целом, будет сохраняться и спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов.

Отдельно отметим, что в пятницу Минфин увеличил предельный объем размещения выпуска ОФЗ-26219 на 100 млрд руб. (до 350 млрд руб.) и анонсировал новый выпуск с фиксированным купоном и сроком обращения до октября 2024 года (серия 26222; ставка купона 7,10%; объем выпуска – 250 млрд руб.). Мы полагаем, что таким образом Минфин хочет снизить давление на среднесрочные бумаги и повысить ликвидность сегмента», – отметили аналитики «ВТБ Капитала» Максим Коровин и Евгений Дорофеев.