ФГ БКС: Мы провели переоценку бумаг «Яндекса» и Mail.Ru

«Мы ожидаем более быстрого и устойчивого роста «Яндекса» за счет высокой доли сегмента рекламы в структуре выручки в сравнении с диверсифицированным Mail.Ru, улучшенные прогнозы на 2017 год которого уже отыграны рынком.

Российский рынок рекламы завершил 2016 год ростом на 10% г/г, аналогичная динамика ожидается в 2017 году, а среднегодовой рост за 2016–2021 года составит 9%. Этот сегмент выглядит как структурная возможность, учитывая совокупные расходы на рекламу на уровне всего 0,42% ВВП. Российские интернет-компании получают значительную часть выручки от онлайн-рекламы, и, следовательно, станут бенефициарами этого тренда: онлайн-реклама продолжит показывать динамику быстрее рынка в целом со среднегодовым ростом 16% за этот период в свете увеличения расходов с 38% от общего объема затрат в 2016 году до одного уровня с телерекламой – 41% в 2017 году и 43% в 2018 году.

Перспективы роста выручки «Яндекса» (20–23% в 2017–2018 годах) остаются благоприятными: компания по-прежнему генерирует 95% выручки от онлайн-рекламы, которая продолжает рост, а соглашение Google с ФАС, вероятно, снизит давление. Также рентабельность основного бизнеса стабилизировалась на уровне около 41%. «Такси», на наш взгляд, – проект, где долгосрочный выигрыш перекроет краткосрочные потери: мы ожидаем очередное удвоение выручки в этом году по мере распространения монетизации на регионы, и, как следствие, сокращения убытков в 2018 году. Мы повышаем рекомендацию по акциям «Яндекса» до «покупать» в свете более сильных перспектив роста доходов в условиях восстановления российской экономики. Наша новая целевая цена 1640 руб. ($28) предполагает потенциал роста 25% (20% в долларах).

Акции Mail.Ru выросли после неожиданно сильного прогноза выручки на 2017 год (+16–19% проформа), однако основные тренды не поменялись. Ключевым драйвером выручки остается реклама, хотя ее вклад составляет всего 43% (против 95% у «Яндекса»). Недавняя покупка Pixonic и льготы по НДС должны поддержать рост сегмента игр (27% выручки), однако гарантий его продолжения в 2018 году нет. Тем не менее продолжающаяся стагнация сегмента IVAS (28% выручки) остается заметным фактором давления на выручку. Изменения в структуре доходов и краткосрочные инвестиции в новые проекты означают, что новой нормой рентабельности по EBITDA может стать уровень 42%. Мы считаем, что улучшение перспектив для Mail.Ru в 2017 году уже учтено в котировках, и подтверждаем нашу рекомендацию «держать» с новой целевой ценой –1560 руб. за акцию, или $27/GDR», – сообщил аналитик ФГ БКС Митч Митчелл.