ФГ БКС: Мы провели переоценку акций российских телекомов

«Структурные изменения в российском секторе телекоммуникационных компаний могут снизить давление на OIBDA и свободный денежный поток (FCF), которое наблюдалось в 2016 году. Хотя такая возможность уже частично учтена в оценке операторов, позитив еще может быть отыгран через истории органического роста, в частности МТС и VEON.

В 2016 году OIBDA российской телекоммуникационной отрасли оказалась под давлением из-за стагнации спроса и ценовой конкуренции. Однако сейчас мы видим признаки структурных изменений, включая: 1) стабилизацию повышательного тренда в тарифах, 2) переход конкуренции от цен к кастомизации и 3) реструктуризацию мультибрендовых розничных сетей в монобрендовые.

В то время как выгода от покупки «МегаФоном» доли в Mail.Ru и возможной покупки «Ростелекомом» Tele2 не очевидна, сопутствующий рост долговой нагрузки может оказать давление на способность «МегаФона» и «Ростелекома» выплачивать дивиденды, поскольку новые уровни нагрузки превысят значения, прописанные в дивидендной политике «МегаФона» и «Ростелекома». Мы повысили рекомендации по бумагам «МегаФона» с «продавать» до «держать». Целевую цену GDR «МегаФона» мы понизили с $11,9 до $11,7. По обыкновенным акциям «Ростелекома» мы понизили целевую цену с 93 руб. до 79 руб., а по привилегированным – с 74 руб. до 67 руб.

Хотя требования закона о хранении данных по-прежнему предполагают риски для операторов, мы видим признаки того, что правительство может занять более гибкую позицию в части исполнения закона. Смягчение подхода может включать: 1) перенос сроков реализации, 2) сокращение списка видов данных, которые будет необходимо хранить, 3) постепенное увеличение объемов данных, которые будет необходимо хранить, 4) потенциальные налоговые льготы.

Мы предпочитаем МТС и VEON, т.к. они не планируют крупные сделки M&A, что могло бы создать риски для дивидендного потока. МТС может предложить доходность FCF’17 около 10% и дивдоходность за 2017 год 9%, в то время как VEON, который находится в процессе превращения в дивидендную историю, может показать доходность FCF’17 около 12% (на пропорциональной основе) с дивдоходностью за 2017 год порядка 7%. Мы повысили рекомендацию по ADR МТС с «держать» до «покупать». Целевую цену акций оператора мы повысили с 300 руб. до 330 руб., а целевую цену ADR – с $11,3 до $12,3. По депозитарным распискам VEON мы повысили рекомендацию с «держать» до «покупать», целевую цену мы понизили с $4,8 до $4,6.

Мы повышаем АФК «Система» до «покупать», поскольку позитив последних месяцев пока не в полной мере отражен в оценке холдинга. Целевую цену акций компании мы повысили с 24 руб. до 25,5 руб., а прогнозную цену GDR понизили с $10 до $9,6», – сообщили аналитики ФГ БКС Игорь Гончаров и Мария Бойко.