Райффайзенбанк: Нерезиденты перестали быть крупнейшими покупателями ОФЗ

Выпуск ОФЗ-25080 поддержит интерес к предлагаемым бумагам. Сегодня Минфин предлагает два выпуска с фиксированной ставкой: 2-летние ОФЗ-26216 (доходность к погашению 8,55%) и 16-летние ОФЗ-26221 (доходность к погашению 8,25%) на 19,5 млрд руб. (доступный к размещению остаток) и 20 млрд руб., соответственно.

За неделю с предыдущего аукциона доходности ОФЗ продемонстрировали небольшой рост, в пределах 5 б.п., на фоне разнонаправленной динамики локальных облигаций GEM. Так, бумаги Индии в минусе, а Мексики – в плюсе, несмотря на позитивную ценовую динамику UST. Лучше рынка выглядели короткие ОФЗ, которые подорожали на 0,25 б.п., например, ОФЗ-25081, что, скорее всего, обусловлено ожиданиями сегодняшнего погашения ОФЗ-25080 (150 млрд руб.) и поступления купонов по другим выпускам (26 млрд руб.).

По-видимому, это и определило выбор ведомства в пользу ОФЗ-26216. По нашему мнению, лучшей альтернативой являются ОФЗ-24018 с погашением в декабре 2017 года, которые фактически уже имеют фиксированные купоны. Купон на второе полугодие (6M RUONIA +74 б.п.) уже почти определен: мы оцениваем его на уровне 10,7%. Среднее значение RUONIA в первом полугодии ожидается нами на уровне 9,96% годовых с учетом предполагаемого нами следующего снижения ставки ЦБ на 25 б.п. лишь в июне.

По нашей оценке, выпуск ОФЗ-24018 имеет доходность к погашению 9,15%, исходя из текущей цены 101,15% от номинала (против 8,55% у предлагаемых ОФЗ-26216). Как следствие, мы считаем неинтересной покупку ОФЗ-26216 без существенной премии к рынку (50 б.п. по доходности).

Длинные ОФЗ-26221 на объявлении параметров аукциона подросли в доходности к погашению с 8,16% до 8,23–8,25%, что может свидетельствовать о неготовности участников брать бумагу без премии ко вторичному рынку. Мы ожидаем отсечку в диапазоне 8,30–8,35%, но появление крупных локальных покупателей может вновь обусловить ажиотажный спрос. Внешний фон не предполагает высокого интереса нерезидентов к долгам GEM, но, как мы уже отмечали, нерезиденты с начала года перестали быть крупнейшими покупателями ОФЗ.