ИК «Велес Капитал»: Рынок госдолга показал неплохие результаты

За последний месяц российский рынок государственного долга показал неплохие результаты в разрезе сектора развивающихся стран. Высокая реальная доходность вложения, укрепление российской валюты и стабильная стоимость нефти обеспечили ралли в суверенном сегменте. Основными покупателями стали нерезиденты, о чем указывают различные данные Банка России. При этом прямой приток внешнего капитала составил примерно 110–120 млрд руб., судя по предварительным результатам платежного баланса России за первый квартал 2017 года. Между тем в последнее время интерес к рублевым инструментам немного угас по причине возникновения внешнеполитических рисков между Россией и США.

Тем не менее мы замечали активность спекулянтов, инвестирующих в ОФЗ в краткосрочные периоды укрепления рубля, несмотря на отсутствие позитивных сдвигов в отношении двух стран на вербальном уровне, то есть мы не наблюдали продолжительного выхода из бумаг. Однако чувствительность кривой к валютному рынку усилилась, что не является благоприятным признаком для сектора. В то же время государственные бумаги могут получить иммунитет от российских игроков, выступающих чаще всего в качестве покупателей и препятствующих серьезной коррекции в ОФЗ.

Мы неоднократно наблюдали в этом году следующую ситуацию: в период фазы неприятия риска долги из других развивающихся регионов прибавляли в доходности до 30–40 б.п., тогда как рублевые выпуски теряли вдоль кривой примерно в два раза меньше. Кстати, именно по этой причине многие локальные бонды EM с середины марта показали динамику лучше российских, так как инвесторы отыграли потери прошлых периодов.

На ближайший месяц мы с осторожностью смотрим на позитивные перспективы российского долга. Мы не видим причин для возобновления ралли, которое бы закрепило ОФЗ на уровне 7,9% годовых, хотя не исключаем очередного пробития 8% годовых в случае урегулирования внешнеполитических рисков и возобновления ожиданий инвесторов по снижению ставки ЦБ РФ на апрельском заседании при стабильности внешних и внутренних условий. Впрочем мы придерживаемся мнения, что следующее смягчение монетарной политики произойдет на опорном июньском заседании – с 9,75 до 9,5% годовых.

Облигации с переменным купоном продолжают оставаться неким защитным инструментом для инвесторов в период относительно жесткой монетарной политики Банка России и турбулентности финансовых рынков. В первую очередь это связано с низкой чувствительностью цен в отличие от классических выпусков ОФЗ. Текущая стоимость флоутеров, по нашему мнению, оценивается рынком на горизонте инвестирования примерно один год, то есть будущие денежные потоки не учитываются в период всей жизни выпуска, чтобы облегчить справедливое ценообразование.

В январе мы рекомендовали инвесторам обратить внимание на выпуск ОФЗ-29006, который предлагает один из самых высоких купонных доходов (11,41% годовых) в секторе. На тот момент цена составляла 107,15% от номинала. Динамика выпуска в последний месяц была довольно сильной для подобного типа бумаг, что позволило серии подорожать на 1%, до 108,1% от номинала и на 1% к дате рекомендации. Кроме того, инвесторы, купившие 29006 в конце января, заработали 2,8%.

Результат практически соответствует совокупному доходу ОФЗ с фиксированной ставкой (со схожим сроком погашения), однако флоутер в отличие от «классики» демонстрировал стабильный рост, поэтому инвесторы могли продать бумагу в любой момент без потери от ценовой переоценки. Рекомендуем в дальнейшем удерживать длинные позиции даже при условии более миролюбивого настроя Банка России на ближайшие пять месяцев (до пересмотра следующего купона).