Райффайзенбанк: Текущий счет РФ за год может составить $30–35 млрд

Согласно данным ЦБ, в первом квартале банковский сектор, увеличивший вложения в иностранные активы, обусловив чистый вывоз капитала ($15,4 млрд против $8,8 млрд в первом квартале 2016 года). Как мы уже отмечали, в январе банковский сектор действительно нарастил валютные активы в банках-нерезидентах (депозиты, корсчета) на $16 млрд, что произошло в основном у одного крупного банка и стало следствием притока валютной ликвидности на расчетные счета корпоративных клиентов (вероятно, связано с финансированием приватизации «Роснефти»). Принимая это во внимание, получается, что основной вывоз капитала был все же связан не с банками, а с корпоративным сектором (это согласуется с графиком платежей по внешнему долгу, по прогнозам ЦБ РФ, в первом квартале выплаты нефинансовых организаций должны были составить $15,2 млрд). Другим выводом из этих данных является то, что произошедшее увеличение валютных активов у банков не свидетельствует о появлении избыточной ликвидности (ее размер мы оцениваем в $7 млрд по состоянию на 1 марта).

Из оценки текущего счета ЦБ за январь–март ($22,8 млрд) следует, что в марте он составил $8,7 млрд, превысив значения за февраль и январь ($5,5 и $8,6 млрд, соответственно). Несмотря на снижение средней цены нефти с $56 до $52,5/барр., в марте произошло существенное повышение сальдо торгового баланса (с $9,9 млрд в феврале до $12,05 млрд), что, по-видимому, обусловлено нетипично низким импортом (данные за март пока не опубликованы). Отметим, что, по данным ФТС, в феврале импорт в рублевом выражении составил всего 13,2% ВВП, а в феврале 2016 года – 15,9% ВВП (14,6% ВВП за весь год). Исходя из платежного баланса, по нашим оценкам, в марте товары были импортированы на 16,9% ВВП, что также несколько ниже уровня марта прошлого года (17,1% ВВП). Именно благодаря низкому импорту фактические данные по текущему счету оказались лучше, чем предполагалось в нашей модели (разница за февраль–март – $5 млрд). У нас нет оснований полагать, что произошло заметное замещение импорта (которое могло бы объяснить столь существенное его падение в отношении к ВВП). Поэтому с высокой вероятностью в последующие месяцы произойдет его восстановление (возможно, какие-то инвестиции были перенесены). Другим объяснением такой нетипичной динамики импорта могут являться слабые экономические условия: ВВП демонстрирует рост в основном за счет запасов, а потребление и инвестиции остаются низкими (нет необходимости наращивать импорт машин и оборудования). При средней цене нефти Brent с начала года $54,7/барр. и курсе 57–58 руб./долл., по нашим оценкам, текущий счет за год может составить $30–35 млрд, т.е. в оставшиеся 9 месяцев по нему будет получено лишь $7–12 млрд, что не покрывает покупки Минфина (около $11 млрд) и погашение внешнего долга банков (потребуется $8 млрд, в предположении, что корпорации на 100% рефинансируют внешний долг за рубежом, а банки – на 50%). По этой причине мы ожидаем дальнейшего роста рублевой цены на нефть до 3300–3400 руб./барр. Brent (сейчас 3200 руб.). Сезонное повышение цен на нефть может воспрепятствовать заметному ослаблению рубля (мы ожидаем выше 60 руб./долл.) в предположении отсутствия жестких антироссийских санкций, несмотря на сокращение сальдо текущего счета до нулевых и даже до отрицательных значений в июне–июле. Мы ждем постепенного расширения MosPrime - FX Swap с текущих минимальных уровней.