КИТ Финанс Брокер: Тренд к укреплению рубля скоро себя исчерпает

ЦБ РФ понизил ставку на 0,25 п.п., Минфин начал выкупать валюту с рынка, а рубль к доллару подорожал на 7%. Таковы итоги первого квартала 2017 года.

Мы пересматриваем оценку потенциала снижения ставки ЦБ РФ в 2017 году. До конца календарного года осталось шесть заседаний. В ЦБ анонсировали: вероятнее всего, решения о дальнейшем снижении ставки будут приниматься на главных заседаниях, а не на промежуточных. Таким образом, в лучшем случае, если на каждом втором заседании из оставшихся ЦБ понизит ставку, к концу года она достигнет значений 8,75–9,00% годовых.

Во втором квартале инфляция продолжит снижение. Внутренние риски (потребительский спрос, ускорение ужесточения ДКП от ЦБ РФ) не будут реализованы. В результате цель ЦБ по инфляции будет достигнута до конца календарного года при сохранении существующего статуса кво.

Тем не менее, потенциал снижения процентных ставок в экономике к концу первого квартала 2017 года приблизился к исчерпанию (при сохранении существующей ДКП). Денежный рынок в первом квартале вошел в состояние структурного профицита ликвидности. Депозитные аукционы практически полностью заменили аукционы РЕПО предоставления ликвидности. К концу года в ЦБ прогнозируют структурный профицит в 0,6–1,2 трлн руб.

Это отразится на динамике рынка облигаций. Потенциал снижения доходностей, с нашей точки зрения, близок к исчерпанию. Дальнейшая динамика будет коррелировать в большей степени с графиком снижения ставок ЦБ РФ.

На валютном рынке укрепление рубля сопровождается снижением физического спроса на иностранную валюту. Первый индикатор – валютное РЕПО Банка России – более не востребованный инструмент. Заимствования гасятся, новые аукционы проводятся редко.

Запуск программы покупки валюты Минфином тоже пока не сумел сломить тренд на укрепление рубля. По оценкам Reuters, за первые два месяца программы объем приобретенной валюты составил $2,5 млрд. Рубль за это же время укрепился к доллару на 14%.

Таким образом, мы видим, что одновременно, с одной стороны, в системе избыток ликвидности, с другой – заемная валютная ликвидность не востребована.

Тенденция продолжится: впереди три относительно спокойных с точки зрения погашения внешнего долга квартала. Пиковые экстремумы пройдены, и мы не видим в этом потенциального увеличения спроса на валюту.

Примерно год прошел после того, как всенародно объявили об отвязке рубля от нефти. И только в минувшем квартале она фактически произошла: экстремумы графиков Brent и рубль/доллар более не совпадают. Российская валюта дорожает на дешевеющей нефти. Это уже привело к критическому снижению цены на нефть в рублях. Ниже 3000 руб. за баррель индикатор задерживался лишь однажды – в первом квартале 2016 года, во время которого мы и стали свидетелями низшей точки сырьевых цен.

С точки зрения carry-trade изменения ситуации в лучшую сторону нет: есть менее рисковая Индонезия с сопоставимой доходностью и более рисковая Бразилия с более высокой доходностью.

Тренд к укреплению рубля силен и обоснован рядом названных нами факторов. Однако два из них – цена на нефть в рублях и carry-trade – во втором квартале 2017 года работать не будут. Мы ожидаем скорого исчерпания тренда к укреплению российской валюты. Вероятнее всего сигналом к развороту будет пробой психологически важного уровня, коим может стать отметка 55 руб./долл., достижимая во втором квартале.