ИГ «Атон»: Мы начинаем аналитическое освещение компании Polymetal

«Мы начинаем аналитическое освещение компании Polymetal с рекомендации «покупать» и целевой цены £12,5 за акцию.

Мы занимаем конструктивную позицию по золоту и в 2018 году ожидаем среднюю цену $1350 за унцию. Мы считаем, что Brexit, Евроскептицизм, Трампономика и беспокойство в отношении оценки S&P (P/E 29x на локальных максимумах с корректировкой на цикличность) подпитывают неопределенность на рынке, а инвесторы в золото любят неопределенность. Растущая глобальная инфляция увеличивает спрос со стороны инвесторов и заставляет золото сиять еще ярче. Мы ожидаем, что после разочаровывающего 2016 года спрос в ювелирном секторе восстановится, поскольку проблемы с ликвидностью в Индии ослабевают. Ужесточение политики ФРС – самый тревожный фактор для перспектив золота, однако будущие повышения ставки уже частично учтены в цене.

Polymetal торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2017 равным 8,4x, что соответствует среднему значению у мировых производителей золота, но компания предлагает один из самых высоких темпов роста производства в мире (среднегодовое значение 10% до 2020 года), свободные денежные потоки выше среднего по сектору (доходность 9%), дивиденды (6%) и полную себестоимость добычи ниже среднего (AISC $776/унция). С учетом перспектив роста Polymetal торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 6,1x, предлагая дисконт 21% к мировым аналогам, по нашей оценке. Прохождение пика капзатрат в 2017 году должно высвободить $120 млн свободного денежного потока к 2019 году, в то время как ожидаемое ослабление рубля должно положительно сказаться на финансовых показателях.

Мы полагаем, что удачный опыт сделок M&A, способствующих росту стоимости, может продолжиться и будет позитивно воспринят рынком: Polymetal предпочитает активы, которые могут быть интегрированы в его производственную цепочку, и часто использует долевое финансирование. Мы считаем, что переход в FTSE-100 из FTSE-250 может быть еще одним катализатором: рыночная капитализация Polymetal составляет £4,5 млрд против £3,8 млрд у Intu Properties, самой небольшой компании в индексе. Мы ожидаем, что Polymetal выплатит специальные дивиденды в размере $0,23 на акцию (доходность 2%) за 2017 год, вдобавок к $467 млн уже выплаченным ранее.

Строительства проекта Кызыл находится на завершающем этапе, и первый концентрат должен быть добыт в третьем квартале 2018 года. Мы считаем, что риски, связанные с этим масштабным проектом, уже начали уменьшаться. Согласно нашим прогнозам, Кызыл достигнет уровня производства 80 тыс. унций в 2018 году и 280 тыс. унций в 2019 году и станет самым сильным катализатором роста производства и пополнения запасов (+7,3 млн унций) для компании. По нашим оценкам, Прогноз (серебро) и Нежданинское месторождение (золото) по спотовым ценам имеют чистую приведенную стоимость $180 млн и $120 млн соответственно», – сообщил аналитик ИГ «Атон» Андрей Лобазов.