Sberbank CIB: Мы начинаем аналитическое освещение «Детского мира»

«Детский мир» – первый и крупнейший специализированный игрок, начавший осваивать по-прежнему весьма фрагментированный российский рынок товаров для детей. Особенности этого сегмента и высокая операционная эффективность «Детского мира» обеспечивают последнему беспрецедентные для розничного сектора темпы роста сопоставимых продаж и дохода на вложенный капитал. Мы начинаем аналитическое освещение этого эмитента, присваиваем ему целевую цену 120 руб. за акцию и рекомендуем «покупать» эти бумаги.

Объем российского рынка товаров для детей (отдельные сегменты которого включают товары для новорожденных, игрушки, одежду, канцтовары, мебель и прочее) в 2015 году, по оценкам Ipsos Comcon, составил 516 млрд руб. «Детский мир» – бесспорный лидер: в 2015 году на его долю пришлось 13% совокупной выручки на этом рынке (доля компании в сегменте специализированных ритейлеров составила 32%). В конце 2016 года сеть «Детского мира» насчитывала 525 магазинов, картами ритейлера пользовалось 14,6 млн чел. Компании также принадлежит платформа электронной коммерции, которая лидирует на онлайн-рынке товаров для детей. «Детскому миру» удалось успешно привлечь покупателей из формата гипермаркетов, который пока доминирует в сегменте современного ритейла.

С тех пор как в 2012 году в «Детский мир» пришла новая команда управленцев, компания стремительно расширяет свой бизнес. В 2013–2016 годах было открыто 310 новых магазинов, т.е. сеть выросла на 140%, а годовая выручка увеличилась почти втрое (до 79,5 млрд руб. в 2016 году). Сопоставимые продажи росли в среднем на 12,6% в год, т.е. темпы роста этого показателя были почти вдвое выше средних по российскому розничному сектору (6,6% ежегодно). За указанный период компания выплатила дивиденды на общую сумму 9,7 млрд руб., сохранив доходность вложенного капитала, которая, по нашим оценкам, превышает 30%.

Мы полагаем, что «Детский мир» сумеет и далее сохранить уникальное сочетание хороших темпов роста, высокого дохода на вложенный капитал и значительных свободных денежных потоков. По нашим оценкам, есть потенциал расширения сети к 2020 году на 44%, до 755 магазинов, что увеличило бы долю компании на рынке до 27%. Скорректированная рентабельность по EBITDA по итогам 2016 года в размере 10,3% близка к максимальным значениям этого показателя у российских продуктовых ритейлеров, а в среднесрочной перспективе, вероятно, вырастет до 11%. Выход на плановые показатели магазинов, открытых в 2015–2016 годах, должен помочь удержать рентабельность по EBITDA выше 10%, несмотря на давление на валовую рентабельность.

Мы ожидаем, что к 2020 году выручка компании вырастет на 87%, до 148,6 млрд руб. (в среднем на 17% за год), а EBITDA практически удвоится, составив 15,0 млрд руб. Совокупный свободный денежный поток за 2017–2020 годы должен достичь 27,2 млрд руб., из которых как минимум 12,8 млрд руб. будет направлено на дивиденды (дивидендная политика компании предусматривает выплаты в размере не менее 50% чистой прибыли).

При коэффициенте «стоимость предприятия/EBITDA 2017о» на уровне 7,1 бумаги компании торгуются с дисконтом 15% относительно публичных продуктовых ритейлеров. Наша целевая цена, рассчитанная на основе метода ДПДС, составляет 120 руб. за акцию. Это предполагает рекомендацию «покупать» акции «Детского мира» и целевое значение коэффициента «стоимость предприятия/EBITDA 2017о» на уровне 9,3. Мы считаем, что акции «Детского мира» заслуживают премии относительно традиционных продуктовых ритейлеров благодаря более высокой доходности инвестиций, более динамичному росту, значительным денежным потокам и стабильным высоким дивидендным выплатам», – сообщили аналитики Sberbank CIB Михаил Красноперов и Андрей Крылов.