ФГ БКС: Мы повысили рекомендацию по акциям «Россетей»

«Мы повышаем рекомендацию по акциям «Россетей» до «держать» с «продавать» после падения стоимости акций на 10% с 17.11.16 (мы установили рейтинг «продавать»), что соответствует потенциалу роста 16%. Целевая цена (1,1 руб. за акцию) и прогнозы остались без изменений.

Акции «Россетей» подешевели на 23% за последний месяц, показав динамику хуже индекса ММВБ (-4%). Мы считаем, что слабая динамка акций компании объясняется снижением ожиданий дивидендного потока от «Россетей» в краткосрочной перспективе в свете сообщений в СМИ о консервативной позиции Минэнерго в отношении коэффициента выплат сетевых компаний, включая «Россети».

Фундаментальная стоимость «Россетей», определяемая решениями федерального правительства по тарифам и капзатратам, непрозрачна, а значит, ключевым фактором рыночной стоимости компании является краткосрочная дивидендная доходность. Поскольку срок действия требований властей о выплате госкомпаниями 50% прибыли подошел к концу, подход к расчету дивидендов за 2016 год остается неясным. Поскольку консолидированная позиция правительства (компромисс между консервативным взглядом Минэнерго и агрессивным подходом Минэкономразвития и Минфина) озвучена не была, «Россети» придерживаются официального коэффициента выплат 25% от чистой прибыли по РСБУ, что соответствует 6,3% (= 25%*25%) прибыли по МСФО.

В отсутствие конкретных указаний на уровень возможного коэффициента дивидендных выплат от «Россетей» в среднесрочной перспективе мы исходим из постепенного увеличения коэффициента по МСФО с 10% за 2016 год до 25% за 2019 год. Фактический дивиденд за 2015 год (структурирован как дивиденд за первый квартал 2016 года) предполагает коэффициент выплат на уровне 3% чистой прибыли по МСФО, при этом большая часть дивидендов, полученных от прибыльных дочерних компаний, была использована для оказания финансовой поддержки другим «дочкам».

Несмотря на привлекательную оценку бумаг «Россетей» по консолидированному мультипликатору P/E за 2016 и 2017 (около 2,0x), мы ожидаем невысокой дивдоходности за 2016 год и 2017 год (около 5% и 6%) при условии, что коэффициент дивидендных выплат составит 10% и 15%. Отметим, что «Россети» намерены структурировать существенную часть годового дивиденда как промежуточный дивиденд за первый квартал следующего года, чтобы учесть приток дивидендов от дочерних компаний», – сообщили аналитики ФГ БКС Игорь Гончаров и Мария Бойко.