ФГ БКС: Мы пересмотрели оценки по нефтегазовым компаниям РФ

«После сильных финансовых результатов за 2016 год мы повышаем наш прогноз EBITDA на 2017–2018 года в среднем на 4%. В результате мы улучшили рекомендацию по «Роснефти» до «покупать», но снизили рейтинг «Газпром нефти» и «Русснефти» до «держать». Остальные рекомендации не изменились.

Мы повышаем целевую цену акций «Роснефти» на 8%, до $7, на фоне синергетического эффекта от покупки «Башнефти» (+$500 млн к свободному денежному потоку в год). Мы видим дополнительный потенциал роста на 25% в случае утверждения налоговых льгот для Самотлорского месторождения. «Газпром нефть» показала динамику существенно лучше сектора (повышение рыночной капитализации на 30% с ноября), и, несмотря на неплохие результаты за четвертый квартал 2016 года, мы снизили рекомендацию до «держать», учитывая ограниченный потенциал дальнейшего роста и низкую ликвидность. Целевая цена была повышена до $21. Также мы ухудшили рекомендацию по акциям «Русснефти» до «держать» в свете ценовой динамики под влиянием укрепления курса рубля к доллару.

Мы повысили нашу целевую цену акций ЛУКОЙЛа (до $60) и НОВАТЭКа (до $140) благодаря сильным результатам за четвертый квартал 2016 года (ЛУКОЙЛ) и прогнозам разработки Северо-Русского месторождения (НОВАТЭК). Тем не менее мы подтверждаем рекомендацию «держать», поскольку будущий рост за счет новых месторождений уже отыгран рынком, в то время как краткосрочные катализаторы отсутствуют.

Планы роста «Татнефти» связаны с масштабными капзатратами (в 8 раз выше ожидаемого прироста EBITDA) и негативны с точки зрения акционерной стоимости. «Газпром», вероятно, будет показывать нулевой или отрицательный FCF до 2020 года, учитывая $60 млрд капзатрат на крупные инфраструктурные проекты (все с отрицательной приведенной стоимостью). Фактическая дивидендная политика компании (стабильный дивиденд г/г) вместо перехода на выплату 25% прибыли по МСФО предполагает риски для нашей целевой цены, рассчитанной по DDM. В случае «Транснефти» самый оптимистичный сценарий (дивидендная доходность 7%, коэффициент выплат 10% по МСФО на префы) уже учтен в цене. Также мы ожидаем невысокой (4–5% в среднем за год) дивдоходности привилегированных акций «Сургутнефтегаза» за 2016–2017 года из отрицательной валютной переоценки в условиях восстановления цен на нефть, что предполагает небольшой потенциал.

Мы сохраняем осторожный взгляд на сектор, оценка которого уже включает в себя будущий рост цен на нефть: конс. 2018e P/E 5,7x (выше исторических 4,5x–6x) и скорр. 2017e EV/FCF 9,5x (без «Газпрома» и «Сургутнефтегаза»). «Роснефть» – наш фаворит: ожидаем среднего годового роста прибыли (EPS) в 2016–2019 годах на 35%, синергии от интеграции «Башнефти» и дополнительный потенциал повышения целевой цены в 25% в случае налоговых льгот», – сообщили аналитики ФГ БКС Кирилл Таченников и Ольга Аржаникова.