Райффайзенбанк: Минфин может провести обмен старых выпусков еврооблигаций на новые

Размещение с обменом суверенных бондов РФ на горизонте. На прошлой неделе появилось сообщение о том, что Минфин может провести обмен старых выпусков Russia-18, 28, 30 на новые бонды в момент их размещения (предположительно в апреле). Напомним, что в законе о бюджете 2017 года предельный объем внешних заимствований определен на уровне $7 млрд, из которых $3 млрд приходится на размещение новых бумаг, остальное – на обмен.

Выбор Russia-18 и Russia-28 для обмена (с объемом в обращении $3,5 млрд и $2,5 млрд), по-видимому, обусловлен высокой ставкой купона по ним (11%, 12,75%, соответственно), что позволит сократить расходы бюджета. Сейчас выпуск Russia-28 котируется на уровне 175,3% от номинала, что соответствует доходность к погашению 4,33% и премии 10–20 б.п. к близким по дюрации Russia-26. Для того, чтобы компенсировать эту премию, выпуск должен подорожать до 177% от номинала.

Кроме того, мы не исключаем, что Минфин предложит некоторый бонус при обмене (то есть цена обмена может быть еще выше – в диапазоне 178–180%). Выпуск Russia-30 (купон 7,5%) с оставшимся объемом в обращении $11,35 млрд почти весь находится в портфелях российских финансовых институтов (по данным СМИ, в том числе у Банка «ФК Открытие»; по отчетности МСФО банка на первое полугодие его балансовая позиция в евробондах РФ составляла около $2,33 млрд).

Как следствие, скорее всего, выпуск будет полностью предъявлен к выкупу, что может поддержать спрос на новые выпуски, хотя большая часть высвободившейся ликвидности, вероятно, уйдет на погашение задолженности по валютному РЕПО с ЦБ, которая на 1 января у «ФК Открытие» составляла около $5,9 млрд. О наличии повышенного интереса у иностранных инвесторов к российскому рынку свидетельствует недавнее размещение 7-летних бондов РЖД с купоном 4,375% годовых, то есть без премии к рынку.

М.М.