Райффайзенбанк: Крепкий рубль не способствует спросу на классические ОФЗ

Сегодня Минфин предлагает 10-летние ОФЗ 26219 с фиксированной ставкой купона и 6-летние ОФЗ 29012 с плавающей ставкой купона (6M RUONIA + 40 б.п.) в объеме 25 млрд руб. и 15 млрд руб., соответственно. Напомним, что на аукционах на прошлой неделе, когда были предложены лишь классические бумаги, Минфину пришлось предоставить ценовой дисконт 0,3–0,4 п.п. ко вторичному рынку для размещения 15-летних бумаг 26218 в полном объеме (15 млрд руб.), а среднесрочные 26220 не удалось реализовать в полном объеме (15 млрд руб. из 25 млрд руб.). Таким образом, недоразмещенный объем (остаток) с прошлых аукционов составляет 10 млрд руб. (аргумент в пользу предоставления ценовых дисконтов на текущих аукционах). За неделю произошло небольшое повышение кривой доходностей ОФЗ на 0–3 б.п. (выпуск 26219 остался на уровне YTM 8,21%). Продолжающееся с начала года укрепление рубля (уже почти на 7%) не сопровождается повышением спроса на ОФЗ (по данным ЦБ, приток средств иностранных инвесторов на рынок ОФЗ в конце января почти полностью прекратился), что, по нашему мнению, обусловлено ожиданиями у участников рынка ослабления рубля, которые мы разделяем. В этой связи участие в размещении 26219 представляет интерес лишь для получения премии по доходности 5 б.п. с последующей ее реализацией на вторичном рынке (ожидаем отсечку в диапазоне YTM 8,26%, рекомендуем выставлять заявки по цене не выше 97,75% от номинала).

Отсутствие первичного предложения плавающих бумаг в последние две недели и нарастающий избыток рублевой ликвидности (так, в январе федеральный бюджет был исполнен с дефицитом, что не является типичным для начала года), скорее всего, обусловят высокий интерес к ОФЗ 29012 (по цене 102,15% от номинала, что на 10–15 б.п. ниже котировок вторичного рынка). Однако, по нашему мнению, в сравнении с более длинным выпуском ОФЗ 29006 предлагаемые бумаги выглядят менее привлекательно: при цене 107,1% от номинала премия 29006 над ставкой 6M RUONIA составляет 35 б.п., у 29012 эта премия отсутствует. Отметим, что интерес к плавающим выпускам обусловлен сохранением жесткой монетарной политикой ЦБ, которая не учтена в длинных IRS, что и приводит к столь низким синтетическим фиксированным доходностям ОФЗ с плавающей ставкой купона.

Н.Щ.