Аналитики Sberbank Investment Research повысили целевую цену акций «Аэрофлота»

«Мы обновили оценочную модель «Аэрофлота» с учетом опубликованных операционных результатов компании за 2016 год, которые превзошли наши ожидания. Похоже, российский рынок авиаперевозок начал восстанавливаться раньше, чем мы предполагали, и более быстрыми темпами. Теперь мы прогнозируем рост пассажирооборота на 11% в этом году (изначально мы ожидали 8%). Мы также учли обновленные прогнозы наших макроэкономистов. Наша целевая цена повышена на 58%, до 210 руб. за акцию, рекомендация прежняя – «покупать».

Российский рынок авиаперевозок показывал слабые результаты с октября 2015 года, т.к. пассажирооборот на международных рейсах был низким (худшим результатом стало его годовое падение на 30%). В четвертом квартале 2016 года ситуация начала меняться: на рынке возобновился рост – изначально вследствие благоприятного эффекта базы сравнения. Тем не менее уже в ноябре наблюдались хорошие темпы роста (17% по сравнению с ноябрем 2015 года) на фоне укрепления рубля, а в декабре пассажирооборот вырос на 24% по сравнению с аналогичным периодом 2015 года. Таким образом, восстановление рынка началось раньше, чем мы ожидали, так что мы повышаем свой прогноз роста пассажирооборота на 2017 год с 8% до 11% с учетом улучшившейся динамики пассажирооборота и макроэкономических данных в целом. Наш декабрьский обзор потребительской уверенности россиян также показал изменение в настроениях: после двух лет слабых результатов респонденты ожидают, что в этом году они будут путешествовать примерно на 7% больше.

По мере приближения сезона дивидендов усиливаются споры относительно дивидендов госкомпаний. Мы считаем, что правительство вряд ли обяжет все госкомпании выплатить 50% чистой прибыли, но компаниям, которые могут позволить себе такой уровень выплат, будет рекомендовано их произвести. В конце декабря руководство «Аэрофлота» прокомментировало, что компания может распределить в виде дивидендов 50% своей чистой прибыли, если правительство решит увеличить коэффициент дивидендных выплат с 25%, предусмотренных ее официальной политикой. С учетом рекордно высокой чистой прибыли в 43,8 млрд руб. за 9 мес. 2016 года и сильных операционных результатов за четвертый квартал 2016 года мы ожидаем чистую прибыль за 2016 год на уровне 50,9 млрд руб. При 50%-м коэффициенте выплат это будет означать дивиденд в 24 руб. на акцию при доходности в 13,5%. Если «Аэрофлот» сохранит 25%-й коэффициент выплат, то, по нашим оценкам, дивиденд останется на уровне 12 руб. на акцию, что подразумевает дивидендную доходность в 6,8%.

Наш обновленный прогноз пассажирооборота и доходности выливается в повышение прогноза EBITDA на 2017 год на 20%, до 76,5 млрд руб. Мы по-прежнему используем сравнительную оценку применительно к «Аэрофлоту», исходя из прогнозов на 2017 год. Наше целевое значение коэффициента «стоимость предприятия/EBITDA 2017о» составляет 5,0, что соответствует 20%-му дисконту к мировым аналогам. Поскольку компания намерена возобновить распределение прибыли в форме дивидендов, мы также используем оценку по коэффициенту «цена/прибыль», которому присваиваем целевое значение 5,5. Это соответствует дивидендной доходности за 2017 год в 9% (дивиденды, которые будут выплачены в 2018 году) при 50%-м коэффициенте дивидендных выплат. По нашему мнению, такая дивидендная доходность должна быть привлекательной с учетом ожидаемого снижения процентных ставок», – сообщили аналитики Sberbank Investment Research Игорь Васильев и Юлия Гордеева.

Н.Щ.