Промсвязьбанк: Экономика России постепенно переходит к восстановлению

В 2016 году темпы снижения российской экономики замедлились до -0,6% г/г главным образом за счет восстановления истощенных запасов, производственной и инвестиционной активности. Экономика постепенно переходит к фазе восстановления, и мы ждем положительных темпов роста уже с первого квартала 2017 года. В целом, по итогам 2017 года российский ВВП вырастет на 1,1% г/г.

Мы прогнозируем дальнейшее оживление инвестиционной активности (в фокусе – ТЭК на фоне прогнозируемого нами роста цен на нефть; строительство – на общем благоприятном экономическом фоне) по мере снижения долговой нагрузки компаний, улучшения кредитных условий, появления большей уверенности компаний в восстановлении экономики. Темп роста инвестиций в основной капитал составит 4,1% г/г в 2017 году. Темпы роста промышленности на 2017 год мы закладываем в 1,7% г/г. Если говорить в разрезе вкладов компонентов в прирост ВВП, то инвестиции в основной капитал и запасы суммарно обеспечат 2 п.п. прироста ВВП.

В течение 2016 года потребительский спрос оставался крайне слабым, компонент потребления домохозяйств обеспечил 1 п.п. снижения ВВП. Из положительных моментов отметим только остановку падения реальных зарплат. Однако при этом реальные располагаемые доходы продолжали сокращаться, что вкупе с ростом депозитов физлиц и достаточно низкими темпами роста кредитования указывает на то, что в 2016 году сберегательная модель поведения населения все еще оставалась доминирующей. Реальные розничные продажи в 2016 году так и не смогли выйти на устойчивый положительный тренд.

Тем не менее мы считаем, что восстановление потребительского спроса может стать основным драйвером роста экономики в 2017 году. По нашим расчетам, потребление домохозяйств обеспечит 3 п.п. роста ВВП. Мы закладываем продолжение роста реальных зарплат – на 2,4% г/г. Реальные располагаемые денежные доходы также перейдут в область положительных значений (+0,6% г/г) за счет индексации пенсий и запланированной в 2017 году единовременной выплаты всем пенсионерам по 5000 руб. На этом фоне мы ожидаем, что население будет постепенно отходить от тенденции к сбережениям, хотя и сохранение положительных реальных ставок в следующем году будет препятствовать этому процессу. Ожидаем рост реальных розничных продаж на 3,5% г/г.

На фоне более сдержанных темпов роста экспорта (внешний спрос на российские товары вряд ли существенно вырастет, а на фоне решения ОПЕК+ темпы роста российского нефтяного экспорта могут слегка замедлиться) и опережающего роста импорта, мы ждем, что вклад чистого экспорта в ВВП перейдет в область отрицательных значений (-4,7 п.п.). Сальдо торгового баланса, по нашим расчетам, в 2017 году вырастет благодаря росту цен на энергоносители и составит $92,7 млрд.

По итогам 2016 года годовые темпы роста потребительских цен сократились до 5,4%, что соответствует 5-летним минимумам. По сравнению с предыдущим годом инфляция снизилась на 7,5 п.п. (декабрь 2015 года: 12,9%). Благоприятной ценовой динамике способствовали резкое снижение темпов роста доходов населения и умеренно жесткая ДКП Банка России.

В течение 2016 года регулятор лишь дважды снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 10% годовых. Аналитики ЦБ отмечали, что значительный вклад в замедление инфляции внесли временные факторы (укрепление рубля и хороший урожай), а инфляционные ожидания населения демонстрируют инерционность. Медианное значение ожидаемой инфляции на следующие 12 месяцев по опросам населения за прошедший год снизилось лишь до 12,4% (на 4 п.п.).

Полагаем, что цель ЦБ по инфляции 4% на конец 2017 года по- прежнему выглядит труднодостижимой с учетом относительно низкой базы 2016 года. Основные риски связаны с вероятной активизацией потребительской активности по мере выхода экономики из кризиса, худшим урожаем, ослаблением рубля, повышением акцизов на бензин и сборов с большегрузных автомобилей, а также возможным ростом бюджетных расходов с приближением президентских выборов (март 2018 года).

Наш прогноз по инфляции на конец 2017 года – 4,7–4,9%. Полагаем, что в этих условиях ключевая ставка будет снижена не более чем на 100 б.п., т.е. до 9%. Ожидаем первого снижения ключевой ставки на 50 б.п., до 9,5%, по итогам заседания ЦБ 16 июня, спустя более чем 4 месяца с момента начала валютных операций Минфина (7 февраля). К этому времени у регулятора уже будет возможность оценить масштаб их фактического влияния на темпы роста потребительских цен и инфляционные ожидания, которое, как мы считаем, окажется несущественным.

Н.Щ.