Sberbank CIB: Банк России не начнет смягчать свою политику до второго квартала

«Как и ожидалось, ЦБ РФ снова оставил ключевую ставку на уровне 10,00%, но на этот раз ужесточил тон своего заявления. Если в декабре регулятор отмечал, что «инфляционные риски несколько снизились», то на этот раз такая формулировка была опущена. ЦБ ожидает ослабления инфляционных рисков в среднесрочной перспективе, т.к. валютные интервенции будут способствовать стабильности рубля и уменьшению зависимости российской экономики от колебаний цен на нефть. ЦБ по-прежнему связывает значительное замедление инфляции в последние месяцы с временными факторами, в том числе с укреплением рубля и хорошим урожаем.

Как отмечается в пресс-релизе, покупки валюты Минфином не создадут «существенных» рисков для достижения целевого уровня инфляции (4% в конце года) при сохранении регулятором «умеренно жесткой денежно-кредитной политики».

Мы полагаем, что новая схема валютных интервенций может спровоцировать рост пары доллар/рубль до уровня 64 (наш текущий прогноз до конца года) быстрее, чем мы ожидали. Последствия такого ослабления рубля предполагают увеличению инфляции на 1 п.п., однако этому инфляционному давлению будет противодействовать сохранение жесткой денежно-кредитной политики в течение более длительного времени.

ЦБ сообщил, что будет учитывать покупки валюты Минфином при управлении ликвидностью банковского сектора, и их влияние на ставки денежного рынка будет практически несущественным. Хотя покупки валюты приведут к дополнительным вливаниям рублевой ликвидности, ЦБ располагает полным набором инструментов для стерилизации ее излишков. Таким образом, валютные интервенции не приведут к смягчению монетарных условий, и вливания ликвидности не будут иметь инфляционного эффекта.

Регулятор также отметил, что с учетом изменения внешних и внутренних условий «потенциал снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 года уменьшился». Принимая во внимание такой точный прогноз, мы по-прежнему консервативно считаем, что Банк России не начнет смягчать свою политику до второго квартала 2017 года (наши ожидания отличаются от рыночного консенсуса). Мы не думаем, что валютные интервенции приведут к существенному ослаблению рубля в феврале, учитывая благоприятную сезонную динамику счета текущих операций и относительно небольшой объем долговых выплат. Однако эффект от покупок валюты может усилиться во втором и третьем кварталах, когда положительное сальдо счета текущих операций будет небольшим. По нашему мнению, ЦБ, скорее всего, отложит следующее снижение ставки до июня, чтобы было время оценить, как валютные интервенции влияют на потребительские цены и инфляционные ожидания. Мы ожидаем, что за 2017 год ключевая ставка будет снижена на 150 б.п., до 8,50%», – отметили экономисты Sberbank CIB Владимир Цибанов и Том Левинсон.

Н.Щ.