Альфа-банк: Жесткий комментарий ЦБ по итогам заседания выглядит вербальной интервенцией

«Как мы и ожидали, ЦБ не изменил ключевую ставку, сохранив ее на уровне 10%. Однако тон комментария оказался жестче, чем ожидали мы. В обобщающем параграфе комментария ЦБ недвусмысленно заявил о том, что в условиях нынешней внутренней и внешней конъюнктуры шансы на понижение ставки в первом полугодии 2017 года снизились. Такое заявление говорит об ужесточении риторики регулятора: в сентябре 2016 года ЦБ обещал рассмотреть вопрос понижения ставки в первом-втором кварталах. 16 декабря 2016 года глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила о том, что снижение ставки более вероятно во втором квартале, чем в первом; сейчас ЦБ говорит о снижении шансов на пересмотр ставки в течение первого полугодия.

Мы считаем, что главная внутренняя причина ужесточения риторики связана со снижением потенциала догоняющего роста в России. Росстат недавно представил пересмотренные оценки спада ВВП за 2015–2016 года. Вместо снижения ВВП на 3,7% г/г в 2015 году сейчас спад за этот период оценивается в -2,8% г/г; первая оценка спада ВВП по итогам 2016 года составляет -0,2% г/г против -0,6%, который прогнозировало Минэкономразвития. Это говорит об исчезновении разрыва выпуска, что указывает на то, что рост в 2017 году сейчас выглядит более инфляционным, чем ранее. Мы считаем, что этот аргумент достаточно силен, чтобы ужесточить монетарную политику.

Еще одна фундаментальная причина, стоящая за более жестким комментарием, явно связана с усилением неопределенности в мире. Рост протекционистских настроений и усиление неопределенности в отношении бюджетной/монетарной политики в США – сильные аргументы в пользу осторожности ЦБ в вопросе понижения ставки, по крайней мере, в ближайшие месяцы.

Мы считаем, что существует еще один аргумент в пользу жесткого комментария ЦБ. Попытки вернуть курс рубля к 60–65 руб./долл. пока не особенно успешны, и рубль все еще торгуется у отметки 59–60 руб./долл. Явное предупреждение по поводу снижения вероятности понижения ставки, судя по всему, адресовано иностранным инвесторам, готовым сейчас к покупке активов на ожиданиях дальнейшего понижения ставки. Этим, судя по всему, объясняется расхождение между жесткостью обобщающего параграфа и более нейтральным тоном всего комментария.

Следующее заседание совета директоров назначено на 24 марта 2017 года. Исходя из комментария ЦБ, мы не ожидаем понижения ставки. Мы подтверждаем свое мнение о том, что сочетание внешних рисков (связанных с экономической политикой США) и внутренней конъюнктуры (неопределенность в отношении бюджетной политики и высокий рост зарплат) могут стать препятствием для снижения ставки ЦБ на протяжении всего этого года; наш базовый сценарий – сохранение ставки на уровне 10% на весь этот год», – прокомментировала главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова.

Н.Щ.