Аналитики ИГ «Атон» пересмотрели оценки по акциям электроэнергетических компаний

Сектор электроэнергетики, который стал самой яркой историей восстановления в 2016 году, по-прежнему выглядит привлекательно по стоимостным мультипликаторам, предлагая, в то же самое время, неплохую ставку на дивиденды. Сохраняющийся рост прибыли, наряду с высокими дивидендами, говорят о перспективе еще одного удачного года для сектора. Мы предпочитаем генерирующие компании сетевым в связи с окончанием у первых инвестиционного цикла, растущим FCF и хорошей прогнозируемостью финансовых показателей. Нашими фаворитами являются «РусГидро» и «Юнипро».

«РусГидро» не участвовала в ралли в секторе электроэнергетики, подорожав всего на 40%, тогда как индекс ММВБ-Электроэнергетика удвоился. Мы считаем, что компания готова наверстать упущенное в 2017 году. Во-первых, «РусГидро» − одна из последних компаний, завершающих свою инвестпрограмму: последний ввод в строй новых мощностей запланирован на 2017–2018 года, поэтому компания выйдет в плюс по FCF в 2018 году – это первый полный год положительного показателя с 2009 года. Во-вторых, сделка с ВТБ, предполагающая продажу акций «РусГидро» в рамках 5-летнего форвардного контракта, должна быть закрыта уже в конце этого месяца. Сделка сбалансирует интересы «РусГидро» и миноритарных акционеров, поскольку условия контракта создают у «РусГидро» заинтересованность в высоких дивидендных выплатах, чтобы снизить стоимость фондирования от ВТБ. В-третьих, «РусГидро» − единственная государственная компания в секторе электроэнергетики, которая выплачивает 50% своей чистой прибыли в качестве дивидендов, как требует Минфин, и будет продолжать это делать. Учитывая очень успешный 2016 год, когда выработка электроэнергии выросла на 15% за счет исключительно благоприятной гидрологии, предполагается очень привлекательная дивидендная доходность на уровне 7% в этом году − одна из самых высоких в секторе электроэнергетики. Компания продолжит фокусироваться на оптимизации затрат и избавлении от непрофильных активов, из которых самым крупным является пакет акций 4,9% в «Интер РАО» (около 20 млрд руб. по рыночной стоимости). ТЭС на Дальнем Востоке остаются самой большой головной болью для компании и ее инвестиционного профиля, хотя сделка «перевертыша» между материнской и дочерней компанией может стать элегантным решением этого вопроса. Мы повышаем нашу целевую цену для «РусГидро» до 1,20 руб., сохраняя рекомендацию «покупать».

«Энел Россия» представляет собой привлекательную ставку на дивиденды с ожидаемой дивидендной доходностью выше 10%, но только через 1,5 года с настоящего момента, а не в этом году. В конце прошлого года «Энел Россия» изменила свою дивидендную политику, повысив свой коэффициент выплат в 40% до 55% в 2016 году, за которым последует повышение до 65% с 2018 года. Учитывая отсутствие дивидендной привлекательности в 2017 году (ожидается дивидендная доходность всего 3% из-за слабой прибыли за 2016 год; «Энел Россия» должна показать взрывной рост чистой прибыли в 3,1 раза г/г за счет, в том числе, сильно увеличившихся выплат по ДПМ в 7-ом году контракта), у акций компании нет катализаторов в 2017 году, за исключением продажи Рефтинской ГРЭС мощностью 3,8 ГВт. Компания выставила эту станцию на продажу в 2016 году и, скорее всего, завершит сделку в этом году. Она сообщила, что получила несколько заявок на нее от потенциальных покупателей, которых не называла. В рамках своего Дня инвестора в ноябре «Интер РАО» сказала, что отказалась от покупки этого актива. Хотя продажа такого крупного актива (45% выработки электроэнергии) представляет собой большой риск для акционеров в случае его продажи ниже справедливой стоимости, это также и возможность – компания может потенциально выплатить специальные дивиденды. После слабой динамики в конце прошлого года мы повысили рекомендацию по акциям «Энел Россия» до «покупать», сохранив целевую цену на уровне 1,20 руб.

Н.Щ.