Аналитики «Уралсиба» повысили оценку по GDR банка ВТБ

«Недавно менеджмент Группы ВТБ представил подробную стратегию на 2017–2019 года, и мы скорректировали наши оценки финансовых показателей. Стратегия предполагает рост прибыли до 100 млрд руб. в нынешнем году, до 150 млрд руб. в 2018 году и до 200 млрд руб. в 2019 году, а долгосрочная рентабельность капитала ожидается порядка 14%. Мы чуть более консервативны в своих оценках, и наш новый прогноз прибыли на 2017–2019 года на 10–20% ниже прогнозов менеджмента. Уже можно говорить о том, что ВТБ близок к выполнению своего плана по прибыли на 2016 год (за 11 мес. получено 46 млрд руб., тогда как по итогам года прогнозировалось 50 млрд руб.), и мы стали более оптимистично смотреть на рентабельность банка в долгосрочной перспективе (впрочем, не так оптимистично, как сама группа). В 2017 году мы ждем рентабельность капитала на уровне 6% против 3,5% за 2016 год, а к 2019 году показатель может вырасти до 10%. Мы также повышаем с 8% до 10% нашу оценку долгосрочной рентабельности. Мы продлили финансовую модель банка, заложили в нее наш последний макропрогноз и на 1 п.п. понизили премию за рыночный риск. В результате наша прогнозная цена повышена с $1,3 до $2/GDR, что все еще несколько ниже текущих котировок. Мы повышаем инвестиционную рекомендацию с «продавать» до «держать».

Менеджмент группы прогнозирует среднегодовой рост корпоративных кредитов в 2017–2019 годах, как для сектора, так и для банка, на уровне 8%, что совпадает с нашим прогнозом по сектору. В то же время в отношении розничного сегмента менеджмент чуть более оптимистичен и ожидает 12-процентного среднегодового роста по сектору против нашей оценки, равной 9%. Что касается розничного сегмента группы, то ее руководство прогнозирует опережающую сектор динамику как по кредитам, так по депозитам, в частности за счет развития Почта Банка. Согласно прогнозу менеджмента, к 2019 году кредитный портфель этого банка может вырасти в четыре раза, а прибыль – с 1,1 млрд руб. в 2016 году до 11,5 млрд руб. По нашей оценке, вклад кредитного портфеля Почта Банка в общий розничный портфель группы может увеличиться с 6% в 2016 году до 13–15% в 2019 году. Мы ожидаем роста общего розничного портфеля группы на 15–18% в год. Опережающий рост розницы может оказать поддержку марже: в четвертом квартале 2016 года она, по-видимому, составила около 3,7%, и может остаться на этом уровне в 2017 году, а к 2019 году мы закладываем ее увеличение до 3,9% (прогноз менеджмента – около 4%).

Менеджмент ставит довольно амбициозную цель в отношении чистых комиссионных доходов, предусматривая рост в среднем на 17% в год, при том что за 11 мес. 2016 года эти доходы увеличились всего на 3%. Некоторое ускорение должен придать рост кредитования, в частности розничного, но мы пока закладываем увеличение комиссий на 9–13% в год. Также прогнозируется улучшение соотношения Расходы/Доходы – до уровня чуть выше 40% в 2019 году. В 2016 году мы ожидаем показатель на уровне 49%, и при росте расходов в среднем на 7% в год (несколько выше инфляции) соотношение Расходы/Доходы, возможно, будет улучшаться на 2–3 п.п. в год и достигнет примерно 42% в 2019 году. По стоимости риска мы закладываем относительно консервативную (по сравнению с восходящей фазой кредитного цикла в 2011–2012 годах) оценку – 1,9% в 2017 году (примерно вровень с прошлым годом) и 1,7% в 2018–2019 годах – с учетом роста доли розницы и с учетом забалансовых гарантий, которые банк в прошлом году стал отражать в показателе. В целом мы видим потенциал превышения наших прогнозов, в случае если ниже окажутся показатели резервов, динамичнее рост комиссий и/или быстрее рост розничных кредитов, но, учитывая историческую волатильность показателей, пока предпочитаем исходить из более осторожных оценок», – сообщила аналитик «Уралсиба» Наталия Березина.

Н.Щ.