Райффайзенбанк: На рынке классических ОФЗ наблюдался рост доходностей длинных облигаций

Небольшая коррекция не помешала Минфину предложить на аукционах длинные бумаги. На сегодняшних аукционах Минфин вновь предлагает стандартный набор – бумаги с плавающим (ОФЗ-29012) и с фиксированным (ОФЗ-26219) купонами в объеме 20 млрд руб. каждый. За неделю, прошедшую с предыдущих аукционов, на рынке классических ОФЗ наблюдался рост доходностей в длинном конце кривой (+11 б.п.) и, напротив, их снижение в среднесрочных бумагах (на 4–8 б.п.). В результате этого кривая стала принимать все более нормальный вид (инверсия исчезла, спред между 10- и 2-летним выпусками вырос до 25 б.п.).

По нашему мнению, основным негативным фактором стали продажи нерезидентов на фоне повышения доходностей UST (+8 б.п. по 10-летним бумагам). При этом мы считаем, что в сравнении с нефтью курс рубля в настоящий момент справедливо оценен (по-видимому, сейчас это является консенсус-мнением участников рынка). Однако потенциал для дальнейшего укрепления даже в случае достижения $60/барр. весьма ограничен (1–2 руб.), гораздо больший потенциал есть для ослабления рубля в случае коррекции нефти (то есть матожидание дохода от инвестирования в рубль против продажи доллара является отрицательным).

Котировки выпуска ОФЗ-26219 после объявления параметров аукциона упали на 0,6 п.п., в конце дня сделки проходили уже на 1 п.п. ниже, чем в начале дня, с доходность к погашению 8,29%. Также негативную ценовую динамику вчера продемонстрировали близкие по дюрации ОФЗ-26207 (доходность к погашению 8,16%, +7 б.п.) и длинные ОФЗ-26218 (доходность к погашению 8,44%, +5 б.п.). Кстати говоря, бумаги ОФЗ-26207 выглядят самыми дорогими в длинном конце кривой. Участвовать в размещении ОФЗ-26219 мы рекомендуем лишь для получения премии не менее 5 б.п. по доходности (доходность к погашению 8,34%), по цене не выше 97,2% от номинала.

Котировки ОФЗ с плавающими купонами стабильны, что позволяет их держателям получать высокую текущую доходность на уровне купонов 10,7–11,4% годовых. В связи с этим наиболее интересными среди них является выпуск ОФЗ-29011 с текущим купоном 11,7% годовых, который в феврале изменится примерно на 11,17% годовых на следующий полугодовой купонный период. Кроме того, фиксированная синтетическая доходность ОФЗ-29011, по нашим оценкам, составляет 8,35%, что соответствует одной из самых высоких премий (25 б.п.) к кривой классических ОФЗ среди бумаг с плавающим купоном. Предлагаемый выпуск ОФЗ-29012 по котировкам 102,4% от номинала не несет никакой премии (исходя из IRS), кроме того, он уступает старым плавающим выпускам по ставке купона (всего 10,74% годовых). Рекомендуем выставлять заявки на покупку ОФЗ-29012 по цене не выше 101,8% от номинала.

М.М.