Аналитики ФГ БКС начали аналитическое покрытие «РуссНефти»

«Мы начинаем аналитическое покрытие «РуссНефти», которая является сильной историей долгосрочного роста. Целевая цена $11,4 за акцию предполагает потенциал роста на 21% и рекомендацию «покупать».

В 2016 году «РуссНефть» переломила падающий тренд добычи за счет роста проходки на 30% г/г, что увеличило суточную добычу на 7,6% в третьем квартале 2016 года по сравнению с первым полугодием 2016 года. К 2021 году благодаря освоению новых месторождений, по которым предусмотрена 50%-ная льгота по НДПИ, компания планирует нарастить добычу углеводородов на 20%, с долей льготируемой добычи 41% (25% в 2015 году).

Мы ожидаем, что экономия на НДПИ вырастет до $173 млн к 2019 году (52% 2015 EBITDA) с $57 млн в 2015 году без учета возможного роста цен на нефть или корректировки ставок НДПИ. Вкупе с ростом объемов и более низкими удельными расходами на добычу НК сможет показать рост EBITDA в два раза при сохранении цены на уровне $50/барр. и в три раза при росте до $80/барр. к 2019 году. «РуссНефть» оптимизировала долг в 2016 году, конвертировав часть (Glencore) в акции, при этом отношение чистого долга к EBITDA снизилось до 3.1х, а средняя ставка – до 6,1% в третьем квартале 2016 года. Денежного потока компании хватит для финансирования программы капзатрат, выплаты долга и процентов, а рост EBITDA уменьшит исходную нагрузку до 2.0х к 2018 году.

Наша оценка основана на позитивном долгосрочном прогнозе цен на нефть (около $80/барр. в 2019 году), при этом мы учитываем только уже одобренные изменения в порядок налогообложения. Таким образом, дополнительное повышение налогов или отсутствие роста цен – ключевые риски для нашей рекомендации «покупать» и целевой цены.

Несмотря на низкий free float (менее $500 млн), мы выделяем «РуссНефть» среди российских нефтедобывающих компаний благодаря более высокому финансовому и операционному левериджу при нашем позитивном прогнозе цен на нефть. Наша оценка справедливой стоимости обыкновенных акций «РуссНефти» составляет $3,4 млрд (DCF). Бумаги компании торгуются с мультипликатором 2018e EV/EBITDA 6.9x, что превышает среднее значение российских аналогов (4.4x)», – сообщили аналитики ФГ БКС Кирилл Таченников и Ольга Аржаникова.

Н.Щ.