Покупать или продавать. «Фосагро» пострадал из-за валютного курса

Один из крупнейших в мире производителей удобрений, «Фосагро», отчиталась о снижении чистой прибыли по МСФО за I квартал на 44% год к году, до 6,9 млрд руб. Аналитики, опрошенные «Интерфаксом», ожидали роста до 8,8 млрд руб.

Компания объяснила снижение прибыли укреплением доллара в I квартале на 3%: цены на основную продукцию компании на зарубежных рынках выражены в долларах, а затраты — в основном в рублях. Чистая прибыль без учета влияния валютных курсов выросла на 13%.

Выручка увеличилась на 23% год к году, до 54,6 млрд руб. (результат совпал с консенсус-прогнозом «Интерфакса»). Рост вызван увеличением продаж и цен в долларовом выражении. Основными факторами восстановления цен на, в частности, фосфорные удобрения были:

• приостановка Mosaic завода Plant City, которая привела к образованию дефицита на рынке Северной Америки и увеличению импорта;
• снижение экспорта из Китая на примерно 10% в период высокого сезона на внутреннем рынке;
• более низкие поставки из Марокко в результате неблагоприятных погодных условий.

ЕBITDA выросла на 13%, до 14,3 млрд (аналитики ожидали роста до 16 млрд руб.) — медленнее выручки. Сдерживающее влияние на темпы роста EBITDA оказало увеличение коммерческих расходов (+48%) и налоговых выплат, за исключением налога на прибыль (+41,5%).

Чистый долг остался на уровне прошлого года, а соотношение чистого долга к EBITDA, которое показывает долговую нагрузку, снизилось с 2,34x на конец 2017 года до 2,27x. Операционный денежный поток вырос на 49%, в основном за счет снижения платежей по налогу на прибыль и процентных платежей.

Капитальные вложения остались на уровне I квартала прошлого года — 9 млрд руб. (деньги пошли на модернизацию мощностей и на строительство новых установок по производству серной и азотной кислоты). Это 30% от прогнозируемого компанией размера капитальных вложений в 2018 году.

Публикация отчетности негативно сказалась на росте котировок. К 12:30 обыкновенные акции выросли на 4,1% к закрытию предыдущей основной сессии (аналитики ждали хороших финансовых результатов), но после объявления отчетности, к 14:10, вернулись к исходным позициям.

Разочаровывают и недавно объявленные планы компании по дивидендам: совет директоров рекомендовал акционерам утвердить выплаты в размере 3,1 млрд руб. из расчета всего 24 руб. на одну обыкновенную акцию и 8 руб. на глобальную депозитарную расписку. Доходность к текущей цене составит всего 1%. (реестр акционеров, имеющих право на выплаты, закрывается 23 июля). 

Поддержать котировки во втором-третьем квартале должна рыночная конъюнктура. Так, «Фосагро» ожидает в 2018 году рост импорта фосфорных удобрений в Индию (один из ключевых рынков сбыта) более чем на 25% год к году за счет повышения цен на фосфорную кислоту со стороны OCP Group (марокканская государственная компания, один из крупнейших производителей фосфорных удобрений), что делает собственное производство убыточным. Компания также ожидает высокую активность на российском рынке во II и III кварталах и отложенный спрос в Латинской Америке, обусловленный падением импорта в Бразилию в первом квартале 2018 года. Ограничить рост цен потенциально могут возрастающая конкуренция и наращивание мощностей на площадке Maaden 2 и на четвертой установке OCP.

Аналитик инвестиционной компании «Атона» Андрей Лобазов и аналитик инвесткомпании «Фридом Финанс» Артем Бахтигозин называют результаты за I квартал «слабо негативными», несмотря на заметный рост выручки, но ожидают улучшения показателей в перспективе по мере улучшения рыночной конъюнктуры, и рекомендуют покупать бумаги «Фосагро».

«Акции торгуются на уровне 6,9х по мультиплипликатору EV/EBITDA по сравнению со средним значением 9,8х среди мировых производителей калийных и фосфорных удобрений. Причем дисконт в последнее время только увеличивается. Учитывая относительно благоприятные перспективы со стороны спроса, высокое качество активов компании и уверенные операционные результаты, мы считаем такой дисконт неоправданным, а текущие уровни — привлекательными для покупки. Снижение в район 2,2-2,3 тыс. руб. стоит использовать для наращивания позиции с ближайшей целью на уровне 2,5 тыс. руб.», — говорит Бахтигозин.

Лобазов ожидает рост котировок глобальных депозитарных расписок «Фосагро» на горизонте 12 месяцев на 30% к текущей цене, до $17,5 за штуку.