Без надежды на щедрые дивиденды. Стоит ли вкладываться в акции «Россетей»

Совет директоров «Россетей» рекомендовал акционерам отказаться от выплаты финальных дивидендов за 2017 год, несмотря на рост годовой чистой прибыли по МСФО почти на 40% год к году, до 137,1 млрд руб. Компания объяснила свое решение годовым чистым убытком по РСБУ (13,2 млрд руб. против 222,4 млрд руб. прибыли годом ранее).

Это не стало сюрпризом для инвесторов: компания говорила об отказе от выплаты финальных дивидендов за 2017 год в связи с убытком по РСБУ еще в начале апреля. Убыток по сути «бумажный» — о том, как идут дела у компании, свидетельствует отчетность по МСФО, а исходя из нее, дела в прошлом году шли неплохо (прибыль выросла на 40% год к году, выручка — на 5,3%, ЕВITDA — на 18,3%, темпы роста EBITDA оказались быстрее темпов роста выручки, что говорит о повышении эффективности; долговая нагрузка сократилась с 1,8x в 2016 году до 1,5x, свободный денежный поток вышел в плюс (15 млрд руб.) против минус 10 млрд руб. годом ранее). Но по закону если компания получает убыток по РСБУ, это не позволяет ей выплачивать годовые дивиденды.

При этом компания выплатит дивиденды за I квартал 2018 года. Квартал был в целом удачным. По МСФО прибыль выросла почти на 40% год к году, выручка — на 13%, EBITDA — на 17%, свободный денежный поток вырос вдвое за счет сильного роста операционного денежного потока и умеренного снижения капитальных расходов. По РСБУ компания тоже вышла в прибыль (21,5 млрд руб. против 24,5 млрд рублей чистого убытка годом ранее). Акционерам рекомендовано утвердить выплаты из расчета 0,012 рубля на обыкновенную акцию и 0,043 рубля на привилегированную («Россети как государственная компания согласовывает решения о выплате дивидендов с правительством). Доходность будет скромная: по обыкновенным акциям (при цене 0,8 руб. на 11:16 мск) — 1,5%, по привилегированным (при цене 1,4 руб. на 11:16 мск) — 3%. За 2017 год компания тоже выплачивала дивиденды, и они тоже были скромными.

Рассчитывать на более щедрые дивиденды не стоит. «Россети» планируют начать масштабную программу цифровизации сетей, которая продлится до 2030 года. Ее стоимость — 1,3 трлн руб., выше, чем операционный денежный поток компании. Инвестиционная программа увеличит долговую нагрузку «дочек» компании.

Несмотря на то, что компания в целом прибыльна, аналитики инвестиционных компаний, включая «Атон», БКС и «ВТБ Капитал» не рекомендуют покупать ее акции.

Так, аналитики «ВТБ Капитала» объясняют, что сильные финансовые результаты за I квартал обусловлены в основном разовыми факторами, а не повышением эффективности. «Основным фактором роста EBITDA стала строка
«прочие доходы/расходы», так как в I квартале 2017 года 12,6 млрд руб. расходов было связано с отказом от решения признать банкротом одну из дочерних компаний. С корректировной на этот фактор EBITDA снизилась на 2% год к году. <...> С корректировкой на отмену решения о признании дочерней компании банкротом в прошлом году чистая прибыль снизилась на 2%», — пишут они в своем обзоре.

Основным фактором изменения котировок остаются дивиденды, а они непривлекательны. Сейчас обыкновенные и привилегированные акции компании дешевеют, так как инвесторы разочарованы решениями компании по дивидендам (котировки обыкновенных акций к 12:20 мск ускорили снижение до 1% к закрытию основной сессии, привилегированные — до 1,5%).

Опираясь на ситуацию с дивидендами, «Атон» рекомендует держать обыкновенные акции, ожидая на горизонте 12 месяцев их рост на 25% к текущей цене, БКС — продавать, ожидая рост на 11%.

Аналитки «ВТБ Капитал» наиболее пессимистичны: они ожижают снижения котировок на 90%. Они рекомендуют продавать акции «Россетей», указывая на «отсутствие взаимосвязи между показателями прибыли и капитальных расходов, значительную зависимость от государственного финансирования и отсутствие перспектив приватизации, несмотря на интерес со стороны частного сектора (а вместе с тем и нехватку какого-либо устойчивого способа повышения эффективности)». «Кроме того, за последние десять лет компания разместила семь дополнительных выпусков акций в пользу федерального бюджета. Мы полагаем, что в своем текущем состоянии компания фундаментально не способна поддерживать работу этого актива без внешнего финансирования», — пишут они в своем обзоре.