«Открытие Брокер»: рубль подорожает к доллару до 57,7

После введения в апреле американских санкций против России доллар вырос. В январе-марте пара доллар/рубль торговалась в диапазоне с центром колебаний около 57 руб., а теперь среднее значение курса находится вблизи 62 руб.

Причиной ослабления рубля стал массовый выход инвесторов-нерезидентов из ОФЗ. По расчетам экспертов, начиная с 9 апреля по текущий момент нерезиденты в совокупности вывели из ОФЗ около 250 млрд руб. – более 10% от объема на руках у нерезидентов. Доля нерезидентов, владеющих бумагами, упала с 34,5% примерно до 31,5%.

Облигации растеряли привлекательность в качестве инструмента для краткосрочного сarry trade (стратегия, направленная на извлечение прибыли из разницы между процентными ставками разных стран). Возросшие валютные и страновые риски (и сопутствующий им рост инфляционных ожиданий) существенно снизили вероятность смягчения монетарной политики ЦБ РФ на ближайших заседаниях и, следовательно – перспективы пропорционального роста чистых цен ОФЗ.

Нейтральная ключевая ставка передвинулась ближе к 7% годовых, что не оставляет потенциала для снижения ключевой с нынешнего уровня 7,25%, даже учитывая низкую инфляцию. Что касается роста цен на нефть до максимумов 2014 года, то этот фактор поддержки компенсирован пропорциональным увеличением покупок валюты Центральным Банком/Минфином в ЗВР/резервы правительства.

Слабость рубля сохранится на горизонте ближайшего квартала. Далее восстановление тренда по снижению инфляционных ожиданий передвинет нейтральную ставку ближе к 6,5%, что позволит ЦБ РФ вновь вернуться к смягчению монетарной политики.

К концу года аналитики по-прежнему ждут ключевую ставку на уровне 6,75% годовых. Одновременно высока вероятность снижения интенсивности покупок валюты ЦБ/Минфином. С начала 2017 года ЗВР РФ из-за наращивания резервов правительства выросли с $378 млрд до более $457 млрд. Долгосрочная цель ЦБ РФ $500 млрд с очень высокой вероятностью будет достигнута уже в этом году. Интенсивное наращивание резервов должно сильно затруднять инфляционное таргетирование, так как на рынок поступает большой объем рублевой денежной массы, что говорит в пользу снижения интенсивности покупок в будущем.

К тому же исполнение бюджетного правила (сейчас нефтегазовые доходы бюджета от цены нефти выше $40/барр. направляются на покупку валюты на внутреннем рынке) очень кстати может быть смягчено по причине реализации новых майских указов президента, на которые пока не удается изыскать источников финансирования.

Вероятность достижения к концу года парой доллар/рубль уровня 57,7 остается высокой, отмечает Тимур Нигматуллин, аналитик «Открытие Брокер».