Инвестидея: акции «Интер РАО» с потенциалом двузначного роста

Инвестиционные компании преимущественно благосклонны к бумагам «Интер РАО». Из семи профильных аналитиков, опрошенных Reuters, покупать акции рекомендуют пятеро (из Sberbank CIB, БКС, «ВТБ Капитала», «Ренессанс Капитала» и «Велес Капитала»), еще двое рекомендуют их держать. Целевая цена в рамках консенсус-прогноза — 5,6 руб. за бумагу (+36,2% к текущей цене).

Почему акции должны подорожать

• Сделка с ФСК и «РуcГидро»

Как пишет газета «Коммерсантъ», дочерняя структура «Интер РАО», «Интер РАО Капитал», выкупит часть акций материнской компании у ФСК ЕЭС (6,33%) и «РусГидро» (4,92%). Цена сделки составит около 3,3 руб. на акцию (дисконт 18% к цене пятничного закрытия), что соответствует средней цене за шесть месяцев и отражает рыночный дисконт, применяемый к крупным пакетам.

«Интер РАО» рассматривает вариант погашения квази-казначейских акций по итогам сделки. Если это произойдет, это может стать сильным драйвером роста ее акций, говорит профильный аналитик «Атона» Александр Корнилов (он рекомендует держать акции, ожидая их роста на горизонте года на 10% к текущей цене, до 4,5 руб. за бумагу).

Во-первых, это упростило бы акционерную структуру компании, избавив от ненужных казначейских акций (хотя рынок не учитывает их при расчете капитализации «Интер РАО» и мультипликаторов). Во-вторых, это сократило бы количество акций примерно на четверть и стимулировало бы рост прибыли на акцию и дивидендов на акцию соответственно.

• Повышение финансовой устойчивости

В 2017 году дела у компании шли не очень хорошо, но начало 2018-го можно назвать удачным (чистая прибыль по МСФО выросла на 18% год к году, выручка — на 11%, операционные расходы росли медленнее выручки — на 10%, капитальные расходы сократились на 37%, операционный денежный поток вырос на 7%, свободный — на 80%). Компания активно покрывает убытки за прошлые годы. У нее нет явно проблемных активов, долговая нагрузка очень низкая, а «денежная подушка» в виде денежных и приравненных к ним средств составляет значительные 140 млрд руб. Единственный источник существенных расходов — инвестиционная программа. При таких показателях финансовое положение компании не вызывает какой-либо обеспокоенности.

• Недооцененность

Как отмечает Александр Корнилов из «Атона», акции «Интер РАО» заметно недооценены (EV/EBITDA ниже 3х при среднем по сектору значении 3,5x), и сделка по покупке столь дешевых бумаг у ФСК и «РусГидро» — хорошая возможность для «Интер РАО» распределить свою «денежную подушку».

Успешный трек-рекорд сделок M&A, которые «Интер РАО» проводила последние несколько лет, дает основания полагать, что «денежная подушка» будет использована для покупки рентабельных активов в будущем, полагает аналитик «Фридом Финанс» Валерий Безуглов. Рост чистой прибыли приведет к переоценке форвардного P/Е 2018 года с 5,8x до 4x в 2021 году, что сделает оценку гиганта наиболее привлекательной среди других компаний сектора.

На данный момент «Интер РАО» — это история роста, а не дивидендов, доходность которых составляет незначительные 3%.

Аналитик «Финама» Наталья Малых, которая рекомендует держать акции «Интер РАО», обращает внимание на отсутствие прогресса в вопросе повышения выплат (норма выплат держится на уровне 25% от прибыли по МСФО), хотя у компании есть ресурсы для этого. По ее мнению, это может сдержать потенциал роста котировок акций.

Компания допускает ограничение роста размера дивидендов в связи с предстоящей программой модернизации устаревших мощностей.