Без паники: привилегированные акции «Мечела» подешевели на 12%

Привилегированные акции «Мечела» на Московской бирже по состоянию на 14:25 мск дешевели к закрытию предыдущего торгового дня на 13%, до 118,3 руб. за бумагу, свидетельствуют данные торгов. Обыкновенные акции дешевели на 2%, до 99,7 руб. за бумагу.

Причина значительного снижения котировок привилегированных акций — наступление даты закрытия реестра акционеров для получения дивидендов за 2017 год (так называемая отсечка по дивидендам). После отсечки котировки как правило падают на размер доходности по дивидендам. По итогам 2017 года «Мечел» выплачивал дивиденды с доходностью 12,5% годовых (по обыкновенным акциям компания не платит дивиденды с 2013 года).

С одной стороны, в 2017 году дела у «Мечела» шли  в целом неплохо. Объем добычи коксующегося угля, продажи которого приносят основной доход, сократился (на 9% год к году, до 21 млн тонн — в рамках прогноза), но мировые цены на него благоприятствовали компании. В частности, большую часть IV квартала фьючерсы FOB Австралии держались выше $200 за тонну. Производство стали же незначительно выросло (на 1%), тогда как цены на нее по сравнению с предыдущим кварталом существенно не изменились. В результате «Мечел» завершил год ростом всех ключевых показателей (чистая прибыль выросла в 1,6 раза, выручка — на 8%, EBITDA  — на 23%, рентабельность EBITDA — на 3 процентных пункта, операционная прибыль — на 34%).​ В 2018 году компания рассчитывает нарастить объем добычи коксующегося угля на 10%, а цены на него могут сохраниться на высоком уровне в условиях сокращения экспорта из Австралии. Но для восстановления объемов добычи «Мечел» значительно увеличил инвестиции (с 8,8 млрд руб. в 2016 году до 11 млрд руб. в 2017-м), что может негативно сказаться на свободном денежном потоке.

С другой стороны, «Мечел», в 2014 году оказавшийся на грани банкротства, находится под бременем высокой долговой нагрузки. Общий долг превышает 400 млрд руб., что почти в 9 раз выше размера его собственного капитала. Около 20% долга не реструктурировано — это кредиты от зарубежных банков (компания рассчитывает завершить реструктуризацию до конца года).

Несмотря на высокий долг, «Мечел» продолжает придерживаться устава, в котором закреплен фиксированный размер дивидендов по привилегированным акциям в размере 20% чистой прибыли. Самый серьезный риск для компании — это отказ от выплаты дивидендов по уставу (в 2016 году после публикации годовой отчетности инвесторы закладывали его в котировки, что вызвало их значительные колебания), отмечали ранее аналитики БКС. Но, по их мнению, этот риск маловероятен: сумма, направленная на дивиденды, незначительна по отношению как к чистой прибыли, так и к совокупным затратам на обслуживание долга, которые составляют 45-50 млрд руб. в год. Соответственно, дивиденды не должны сказаться на операционной деятельности компании, тогда как нарушение устава может повлечь иски от миноритариев и наделить привилегированные акции правом голоса, что в итоге лишит крупнейшего акционера, председателя совета директоров компании Игоря Зюзина, «контроля».

Другие риски связаны с возможным неожиданным увеличением капитальных инвестиций сверх прогнозов менеджмента, колебаниями объемов проданной продукции. Но значительно на чистую прибыль они не повлияют, а эффект от них может оказаться как отрицательным, так и положительным, говорят аналитики БКС.

Аналитики «Атона» считают инвестиции в бумаги «Мечела» высокорисковыми. С их точки зрения, инвесторы должны быть готовы держать акции в течение нескольких лет, игнорируя колебания котировок. Потенциал снижения котировок ограничен, поскольку государство уже продемонстрировало, что не позволит компании обанкротиться, а потенциал роста «огромен», принимая во внимание благоприятную рыночную конъюнктуру. Но, по их мнению, для более быстрого сокращения долговой нагрузки рыночные условия должны стать еще лучше, что маловероятно в краткосрочной перспективе (цены на сталь и уголь уже находятся на максимумах) либо необходимы крупные продажи (например, железная дорога до Эльги, что тоже маловероятно, так как «Мечел» пытается продать этот актив уже довольно давно). С точки зрения аналитиков «Атона», «Мечелу» понадобится более четырех лет, чтобы уменьшить долговую нагрузку до 4,0x по соотношению чистый долг/EBITDA.