У «Энел Россия» снизилась прибыль. Это не повод продавать акции

Производитель электрической и тепловой энергии «Энел Россия» отчитался о снижении основных финансовых показателей по МСФО в январе-июне. Чистая прибыль сократилась на 21% год к году.

На снижение прибыли повлияли следующие факторы:

• Компания на 2,3% год к году сократила выручку. Основная причина — снижение выработки в январе-июне на всех производственных мощностях компании, за исключением блоков парогазовых установок, ввиду переизбытка мощности и снизившегося потребления электроэнергии в Уральском регионе. Еще одна причина — небольшое уменьшение выручки от продаж мощности из-за снижения доходности по государственным облигациям (это один из компонентов для расчета тарифа по договорам о предоставлении мощности в 2018 году).
• В связи с восстановлением с 2018 года налога на движимое имущество компании пришлось увеличить постоянные затраты, что вкупе со снижением выручки привело к уменьшению EBITDA на 11,3%.

Чистый долг по состоянию на 30 июня 2018 года вырос с начала года на 24,2% из-за выплаты дивидендов за 2017 год и привлечения дополнительных кредитов. Это не критично для компании, говорит начальник управления операций на российском фондовом рынке инвесткомпании «Фридом Финанс» Георгий Ващенко. По его расчетам, к концу года отношение чистого долга к EBITDA составит всего около 1,5х.

После публикации отчетности обыкновенные акции «Энел Россия» на Московской бирже ожидаемо начали дешеветь, но снижение не было значительным. Участники финансового рынка ожидали снижение финансовых показателей за полугодие: относительно успешный второй квартал не смог компенсировать неудачный первый. По итогам торгов акции опустились на 0,2% к уровню закрытия предыдущей основной сессии, до 1,2 руб. за бумагу.

Аналитик инвестиционной компании «Велес Капитал» Александр Адонин ожидал снижения выручки на 2,2% год к году, EBITDA — на 15,6% и чистой прибыли — на 27,4%. В своих расчетах он опирался на сокращение выработки в полугодии, негативное влияние снижения доходности ОФЗ на тарифы по договорам о поставке мощностей (ДПМ) и уменьшение цены мощности КОМ-2018 в одной ценовой зоне (способ ценообразования. — РБК Quote).

Аналитики «ВТБ Капитала» Анастасия Тихонова и Владимир Скляр ожидали снижения выручки на 3%, EBITDA — на 9%, чистой прибыли — на 16%. Они дали такую оценку, исходя из сокращения выработки, влияния доходности по ОФЗ на тарифы ДПМ и рост общих расходов

Адонин из «Велес Капитала» и профильный аналитик инвесткомпании «Атон» Александр Корнилов не рекомендуют покупать бумаги «Энел Россия».

До публикации отчетности и телефонной конференции с участием топ-менеджеров компании Адонин рекомендовал держать акции, но после телефонной конференции поставил рекомендацию на пересмотр. Его разочаровало то, что топ-менеджеры компании не дали комментариев касательно перспектив и сроков продажи Рефтинской ГРЭС и не уточнили, куда оно может направить средства от продажи. Не рассказала компания и о планах по участию в программе модернизации мощностей, а также о размере инвестиций в строительство ветряных станций в 2018 году. По мнению Адонина, эти детали могли бы дать существенный рывок акциям компании.

Корнилов сохранил рекомендацию «держать». На телефонной конференции топ-менеджеры подчеркнули, что по итогам года операционные показатели могут не дотянуть до целевых, в основном из-за более низкой, чем ожидалось, выработки на Рефтинской ГРЭС. На нее пришлось около 50% выработки электроэнергии в первом полугодии.

При этом цель по финансовым показателям (чистая прибыль и EBITDA) должна быть достигнута: компания принимает меры по повышению эффективности, в том числе оптимизирует постоянные расходы и финансовые затраты. Корнилов это допускает: чистая прибыль за первое полугодие (3,4 млрд руб.) составляет 47% от целевой прибыли (7,3 млрд руб.), а EBITDA — 46%.

Поддержку акциям могут оказать ожидания щедрых дивидендов. Компания все еще планирует направить на выплаты в 2018 году 65% от чистой прибыли по МСФО, что предусматривает привлекательную 10%-ную доходность. По мнению аналитиков «Велес Капитала» и «ВТБ Капитала», «Энел Россия» — одна из самых привлекательных дивидендных историй не только в секторе электроэнергетики, но и среди российских компаний в целом.