России не хотят давать в долг. Можно ли обойтись без заимствований?

Запас ликвидности, который есть у государства, «спокойно может позволить России год не заимствовать в принципе», сообщил министр экономического развития Максим Орешкин на Московском финансовом форуме. Это означает, что по крайней мере до сентября следующего года Россия не будет наращивать внешний долг.

Ранее власти активно увеличивали госдолг: Минфин регулярно выпускал облигации федерального займа (ОФЗ), большую часть которых выкупали пенсионные фонды и другие российские структуры. Иностранные инвесторы, напротив, отказывались покупать облигации и даже распродавали те, что успели приобрести раньше.

С начала апреля до начала августа доля нерезидентов на рынке ОФЗ сократилась с 34,5%, до 28%, а к 1 сентября уменьшилась до 26–27%. При этом доходности государственных облигаций вдоль кривой сместились вверх на 130–210 базисных пунктов, что является одним из худших результатов среди долгов стран с развивающейся экономикой, утверждает Райффайзенбанк.

По мнению аналитиков, Минфин может взять паузу, но вряд ли полностью откажется от продолжения заимствований.

Последний аукцион Минфина по продаже ОФЗ провалился: инвесторы просто не захотели давать России в долг под тот процент, что предлагало министерство. Большая часть облигаций оказалась невостребованной.

Судя по всему, спрос присутствовал, но Минфин был не готов предоставлять значительную премию (то есть увеличение доходности) ко вторичному рынку, предположила аналитик «Уралсиба» Ирина Лебедева. После объявления аукциона несостоявшимся доходность выпуска ОФЗ-26223 опустилась на 2 базисных пункта, но затем продажи возобновились. По итогам дня рост достиг 7 базисных пунктов, а доходность составила 8,7%. Эксперты Sberbank CIB не исключают, что на следующей неделе Минфин может отменить аукцион по размещению ОФЗ.

На прошлой неделе Минфину не удалось полностью разместить на аукционе планируемый объем ОФЗ, а две недели назад аукцион был отменен. Всего в третьем квартале Минфин планировал разместить ОФЗ на 450 млрд руб, сейчас объем размещений составляет менее 250 млрд руб.

Министерство, скорее всего, не выполнит план заимствований на третий квартал, считает аналитик банка Нордеа Татьяна Евдокимова. Во втором квартале Минфин также не выполнил план заимствований: привлечения на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ) составили 240 млрд руб. при плановом объеме в 450 млрд руб.

Складывающаяся позитивная конъюнктура на рынке нефти и слабый курс рубля повысили базовые нефтегазовые доходы относительно заложенных в текущей версии бюджета почти на 370 млрд руб. Благодаря этому у Минфина снизилась потребность в заимствованиях.

До конца года может быть достаточно занять примерно 450 млрд руб, а при невозможности привлечения данного объема с рынка Минфин теоретически может покрыть недостачу за счет средств Фонда национального благосостояния (ФНБ), считают в Нордеа. Однако вряд ли Минфин совершенно откажется от продолжения заимствований, убеждена Евдокимова. Вероятно, министерство продолжит свои попытки увеличить госдолг России для понимания реального спроса на ОФЗ.

Отказ от заимствований по еврооблигациям не только возможен, но и практически неизбежен по независящим от России обстоятельствам, сообщил эксперт Международного финансового центра (МФЦ) Владимир Рожанковский. Из-за санкций российские еврооблигации придется рано или поздно конвертировать в рублевый долг. По этой причине отказаться от внутреннего долгового рынка Россия ни при каких обстоятельствах не сможет, подчеркивает Рожанковский — ведь в этом случае стране нечем будет расплачиваться с уже существующими долгами в валюте.

Если Минфин совсем откажется от размещения ОФЗ, российский бюджет останется дефицитным, а российские банки лишатся общепризнанного инструмента ликвидного размещения капитала, указали в МФЦ. Это может спровоцировать их уход в корпоративный долговой сегмент, к активным инвестициям в который большинство банков вряд ли готовы, полагает Рожанковский.

ЦБ может в случае резкого ухода нерезидентов с рынка ОФЗ поддержать финансовую стабильность интервенциями, сообщил замминистра финансов Владимир Колычев. Ранее ЦБ сокращал свой небольшой объем вложений в ОФЗ, сейчас в случае реализации кризисного сценария он может начать покупки облигаций в собственный портфель.

При этом покупки облигаций на рынке госдолга удержат доходности бумаг от существенного роста в краткосрочном периоде, а в долгосрочной перспективе дополнительный спрос предъявят уже внутренние игроки, прогнозируют аналитики BSPB Capital. Но покупки ОФЗ приведут к увеличению объема рублевой ликвидности, что нежелательно для ЦБ.

По мнению аналитиков Райффайзенбанка, локальные банки не станут покупать госбумаги в больших объемах пока не появится определенность с санкциями. В случае введения санкций на госдолг облигации будут оставаться невостребованными до тех пор, пока государство не начнет интервенции (то есть покупки облигаций) на вторичном рынке.

На данный момент есть два варианта выполнения плана размещения ОФЗ, считает руководитель аналитического департамента компании «ФинИст» Екатерина Туманова. Первый — распоряжение ЦБ коммерческим банкам о покупке в добровольно-принудительном порядке. Это приведет к искусственному увеличению спроса, а в дальнейшем понадобятся другие рычаги регулирования рынка.

Второй вариант — увеличить доходность облигаций. В этом случае есть опасность сделать ставку «слишком привлекательной», ведь одной из причин экономического коллапса 1998 года было то, что доходность по ГКО с надежностью на уровне гособязательств стала выше доходности вложений в реальный сектор экономики. «В итоге банкам стало выгоднее вкладываться в ГКО, и мы получили то, что получили: крах пирамиды ГКО и руины экономики», — объяснила Туманова.

Сейчас спрос на ОФЗ падает, так как иностранные инвесторы ждут решения вопроса, войдет ли в ближайшие санкции США пункт о запрете на покупку российского госдолга. Если эти ограничения будут приняты, начнется новая волна распродаж на вторичном рынке ОФЗ, что негативно скажется на рубле, подчеркивает эксперт компании «ФинИст». В итоге может получиться эффект снежного кома и возможность паники на всем финансовом рынке РФ, в то время как рубль и так существенно подешевел.

Угроза, не приведенная в действие, отталкивает инвесторов своей неопределенностью сильнее, чем если бы тот или иной пакет болезненных санкций уже был принят, заключил шеф-аналитик TeleTrade Петр Пушкарев. Именно поэтому сейчас и курс рубля находится в подвешенном состоянии, и спрос на ОФЗ пониженный, резюмировал эксперт.