Как решение ЦБ по ставке отразится на ОФЗ, рынке акций и рубле

Банк России с 27 мая снизил ключевую ставку с 14% до 11%. Регулятор допускает, что может продолжить уменьшать ее и дальше.

Влияние ключевой ставки на рынок облигаций

После установления Банком России ключевой ставки на уровне рекордных 20% в конце февраля облигации не смогли показать реакцию на столь резкое повышение, так как в тот же день торги на Московской бирже были приостановлены.

После объявления 26 мая о понижении ключевой ставки до 11% индекс российских государственных облигаций RGBI вырос на 1,15%, до 129,53 пункта. Доходность индекса составила 9,8% при дюрации 1738 дней (4,8 года) вместо 10,25%, которая фиксировалась в предыдущие два дня торгов.

По кривой бескупонной доходности самое резкое падение 26 мая пережили короткие выпуски с погашением до года — с 10,31–12,07%, которые показывали накануне, они снизились до 10,12–11,05%. По длинным ОФЗ доходности начали снижение также 25 мая, когда ЦБ объявил о намерении провести внеочередное заседание.

Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист указывает, что это было напрямую связано с ожиданиями рынка, что регулятор намеревается снизить ставку. На это указывали факты: инфляция замедляется, существенно снизились инфляционные ожидания населения и бизнеса, в последнее время очень сильно укрепился курс рубля.

«Снижение ключевой ставки — положительный фактор для рынка и экономики, так как влечет за собой более низкие ставки по вкладам и, соответственно, более высокий спрос населения, который сейчас страдает. Кредитные линии становятся более доступными для компаний и предприятий, возвращая их к развитию. Скорее всего, цены на долговом рынке далее станут расти по мере того, как будет понижаться ключевая ставка», — отмечает Жорнист.

Аналитики «МКБ Инвестиции» отмечают, что на облигационном рынке продолжится рост цен, в первую очередь на длинном конце ОФЗ и в облигациях первого, второго эшелона. В то же время они обращают внимание, что снижение ставок по длинным облигациям увеличивает альтернативную привлекательность акций — доходности ОФЗ на длинном конце кривой находятся ниже отметки 9,5%, при этих значениях риск-премия в российских акциях выглядит весьма привлекательно.

Влияние ключевой ставки на рынок акций

После анонса о внеочередном заседании ЦБ индекс Мосбиржи в среду впервые показал рост после падения в течение четырех торговых дней подряд. В четверг он продолжил рост — к закрытию торгов 26 мая он составил 3,11%, до 2413,06 пункта.

Генеральный директор управляющей компании «Арикапитал» Алексей Третьяков уверен, что понижение ставки простимулирует приток средств на фондовый рынок. «Депозиты становятся менее привлекательными, а инфляция может ускориться. Однако надо учитывать, что стоимость акций и курс рубля остаются искусственными в условиях ограничений на движение капитала и отсутствия нерезидентов на рынке», — заключил Третьяков.

Директор по инвестициям ИК «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой полагает, что в этот раз понижение ключевой ставки не скажется на рынке акций, так как сейчас есть более значимые факторы для него: ситуация на Украине, риск санкций, ожидаемая рецессия, снижение дивидендов многими компаниями или полный отказ, рост рубля, ухудшающий показатели экспортеров.

Директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков отмечает, что при прочих равных понижение безрисковых доходностей благоприятно для любых финансовых активов, в том числе и акций. «Когда открытые в марте трехмесячные банковские депозиты закончатся и люди увидят, что новые ставки на рынке — 8–10%, а котировки акций еще не выросли, то какая-то часть инвесторов обязательно заинтересуется. Другой благоприятный для акций эффект от снижения ставки — улучшение финансовых ситуаций на уровне отдельных компаний (снижение выплат по долгам с плавающей ставкой, возможность нового долгового финансирования), а также рост экономической активности в целом в стране», — отмечает Исаков. Сработает ли традиционная связь «ключевая ставка снижается → рынок акций растет», зависит от того, будут ли прочие — равными. По его мнению, с учетом прохождения шокового периода, того факта, что все пессимисты и паникеры уже продали свои бумаги, а также невероятно низкой оценки российский рынок акций вполне может показать с текущих уровней сильный рост котировок.

Снижение процентной ставки влияет на рынок акций более ограниченно, чем на рынок рублевого долга, считает инвестиционный стратег «ВТБ Мои Инвестиции» Станислав Клещев. «В моделях уже было заложено снижение ключевой ставки в этом году, а внеочередное ее снижение смещает наш прогноз ставки на конец года всего на 100 б.п., что не является существенным изменением в оценках акций. Гораздо большее влияние на фондовый рынок имеет динамика курса рубля», — уверен стратег.

Руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф Инвестиций» Кирилл Комаров обращает внимание на то, что понижение ставки ЦБ на 3 п.п. позитивно отразится на публичных компаниях с точки зрения фондирования оборотного капитала или краткосрочных кредитов. Но это не является ключевым фактором. «Компании в новых реалиях пытаются адаптировать бизнес, и многим предстоит фундаментальная перестройка, которая может занять длительное время. Доходности на рынках облигаций сокращаются по мере снижения ставки. Поэтому полагаем, что частные инвесторы могут постепенно начать перекладывать средства из более защитных инструментов в акции», — говорит Комаров.

Снижение ключевой ставки имеет как минимум три аспекта с точки зрения позитивного влияния на рынок российских акций, замечает ведущий аналитик отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции» Олег Сыроваткин:

• удешевление стоимости кредитования для российских компаний;
• снижение привлекательности рубля за счет сокращения дифференциалов доходности, а также сокращение расходов на удержание длинных позиций в валюте против рубля. Это поддержит номинированные в рублях котировки акций российских компаний;
• недавние действия властей по постепенному смягчению денежно-кредитной политики, валютного контроля и контроля за движением капитала указывают на желание как минимум остановить укрепление рубля, а то и развернуть его.

«Учитывая эти аспекты, мы ждем смены рыночных тенденций: роста акций в рублевом эквиваленте (индекс Мосбиржи) и стагнации по индексу РТС», — заключает Сыроваткин.

Влияние ключевой ставки на курс рубля

Эксперты, которых мы опросили, обратили внимание, что сейчас ключевая ставка для курса рубля имеет вторичное значение. «Рубль будет ослабляться, когда возникнет спрос на валюту у импортеров либо появится надежный способ держать валютные сбережения — доллары и евро многие не видят смысла покупать и хранить в российских банках», — отмечает Алексей Третьяков.

На рубль влияние ключевой ставки возможно, только если население и бизнес на фоне более низких банковских ставок станут активнее копить в валюте, соглашается Дмитрий Полевой. Но так как пользоваться валютой сейчас намного сложнее, то у многих есть соображения относительно нецелесообразности покупки валюты. «Остается только спекулятивный спрос на валюту: он есть и будет, что может приостановить рост рубля, но для уверенного разворота этого не хватит. Для устойчивого ослабления должен восстанавливаться импорт и отток капитала, если власти продолжат смягчать меры валютного контроля», — заключает Полевой.

При прочих равных снижение ключевой ставки негативно для курса рубля, подтверждает обычную парадигму Виталий Исаков, но тут же объясняет, почему сейчас она может не сработать. «Однако в текущей ситуации сальдо торгового баланса, скорее всего, останется решающим фактором. В отсутствие восстановления импорта и/или дальнейшего смягчения мер капитального контроля снижение ставки само по себе вряд ли сможет переломить тренд на укрепление. Однако и то и другое, скорее всего, произойдет в обозримом будущем, и мы увидим более привычные курсы иностранных валют во втором полугодии — ₽70–90 для доллара и евро», — рассуждает эксперт.

Кирилл Комаров высказал предположение, что закончившаяся тенденция к укреплению рубля связана не только со снижением ставки. «Ключевая ставка, безусловно, повлияла на динамику курса, но не объясняет столь значимого снижения рубля по отношению к другим валютам, которые наблюдались в четверг и пятницу. Возможно, в дело вступили интервенции, о которых мы не знаем. Ставку снижали резко и до этого, но к существенному ослаблению рубля это не приводило. Так что дальнейшую динамику курса будет объяснять не движение ставки, а, скорее, действия ЦБ и Минфина», — считает Комаров.

Динамика ключевой ставки была далеко не главным драйвером укрепления рубля в последние два с половиной месяца, поэтому ее очередное снижение вряд ли окажет сильное влияние на валютные курсы, также соглашается с коллегами Олег Сыроваткин: «Более мощным драйвером ослабления рубля во втором полугодии может стать ожидаемое сокращение притока валюты на Мосбиржу. Этому может способствовать сокращение физического объема российского экспорта и/или снижение цен его реализации. Кроме того, спрос на валюту, вероятно, будет постепенно расти на фоне восстановления импорта по мере создания новых цепочек доставки товаров в Россию.

Скорее всего, в ближайшей перспективе курсы доллара и евро к рублю просто сформируют более высокие ценовые диапазоны, заключил аналитик.