«Газпром» отказал в дивидендах впервые с 1998 года. Что будет с акциями

В четверг, 30 июня, акции «Газпрома» обрушились в моменте на 32,8%, до ₽200 за бумагу. Такое падение произошло впервые с 25 февраля. К концу торгов оно замедлилось и котировки составили ₽207 (-30,46% с закрытия накануне). Обвал был вызван неожиданным решением собрания акционеров не выплачивать дивиденды за 2021 год в размере ₽52,53 на бумагу. Ранее совет директоров компании рекомендовал выплатить ₽1,244 трлн — это примерно половина скорректированной чистой прибыли и рекорд для всего российского фондового рынка.

Почему «Газпром» не выплатит дивиденды

По словам зампредседателя правления «Газпрома» Фамила Садыгова, акционеры сочли выплату дивидендов нецелесообразной, поскольку в приоритетах «Газпрома» — инвестиционные проекты, включая газификацию регионов России и подготовку к отопительному сезону, а также подготовка к выплате НДПИ в повышенном размере.

Решение не выплачивать дивиденды связано с дополнительными налогами для «Газпрома», которые Минфин предложил ввести на сентябрь — ноябрь 2022 года, рассказал РБК один из крупных миноритариев компании. 30 июня Госдума одобрила во втором чтении законопроект, который предусматривает однократное повышение НДПИ для «Газпрома» на ₽416 млрд в месяц в период с 1 сентября по 30 ноября 2022 года. Таким образом, сумма налога для компании в этом году вырастет на ₽1,248 трлн за три месяца.

Сверхприбыли «Газпрома» от высоких цен на газ было бы достаточно, чтобы покрыть все нужды, о которых говорит Садыгов, утверждает аналитик финансовой группы «Финам» Сергей Кауфман. По его мнению, решение акционеров отражает, в каком состоянии сейчас находится бизнес «Газпрома».

«Мы видим, что экспорт «Газпрома» в Европу фактически обвалился. Чуть больше чем на треть функционирует «Северный поток», примерно так же работает украинский маршрут, а «Ямал — Европа» — под санкциями со стороны России», — объяснил эксперт. По его мнению, акционеры ожидают длительного снижения объемов экспорта и не исключено дальнейшее снижение поставок в Европу — проблемы могут иметь не временный характер.

Для компании реализовался худший сценарий, который можно было закладывать, полагает Кауфман. «Сейчас мы понимаем, что «Газпром» не успеет переориентироваться на Восток, но экспорт в Европу у него уже снизился. А без дивидендов, без экспорта в Европу и без начала масштабных поставок в Китай «Газпром», к сожалению, уже не является интересной историей [для инвестора]», — сообщил Кауфман.

Поводом для отказа от дивидендов могло стать и излишнее укрепление рубля, допускает директор по инвестициям ИК «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой. Ожидания выплат могли дополнительно укрепить рубль в июле, отмечает он в аналитическом обзоре. Если раньше нерезиденты меняли полученные дивиденды на доллары и выводили за рубеж, то сейчас этого не будет, а для местных инвесторов валюта токсична. «В итоге нет выплат дивидендов «Газпрома» — нет важного фактора дополнительного давления на курс доллара к рублю», — говорит Полевой.

Компания, возможно, планирует направить не выплаченные инвесторам деньги на капитальные затраты, допускает руководитель дирекции по работе с акциями УК «Альфа-Капитал» Эдуард Харин. «Суммарно строительство трубопроводов в Азию и завода СПГ может стоить $100–150 млрд (если найдутся подрядчики), а если строить придется быстро, то это будет еще дороже. Соответственно, деньги, которые «Газпром» заработал в 2021 году и заработает в этом, могут потребоваться здесь», — объяснил он.

Что происходило с рынком, пока падал «Газпром»

По итогам торговой сессии 30 июня капитализация индекса Мосбиржи упала на 7,38% — с ₽11,37 трлн до ₽10,53 трлн. Это минимальное значение с 24 февраля, когда общая стоимость компаний индекса составляла ₽10,18 трлн.

На первый взгляд может показаться, что «Газпром» вслед за собой потянул и другие акции, отмечают аналитики БКС. Это объясняется его существенным весом в расчетной базе индекса Мосбиржи — более 15%. «Это дает потери в бенчмарке до 4,5% при снижении одной акции монополиста на 30% и до 3,8% при падении на 25%», — пишут эксперты.

Однако, по их мнению, реальные потери «Газпрома», если бы они были фундаментально обоснованы, равнялись бы размеру недополученного дивиденда, то есть ₽52,53. Если вычесть эту сумму из котировки закрытия накануне, то инвесторы должны были получить падение акций в район ₽250 (₽297,65 — ₽52,53 = ₽245,12). Но обвал оказался гораздо сильнее. И это связано с другой причиной, объясняют в БКС: бумаги «Газпрома» были популярны у «быков», которые теперь столкнулись с массовым закрытием позиций. «На тонком рынке это могло привести к вынужденной продаже других акций для покрытия убытков», — отмечают аналитики БКС.

«Никто не ожидал, что после рекомендации менеджмента дивиденды отменят на ГОСА, хотя финансово компания неплохо себя чувствует. Поэтому начали закладывать возможность, что в будущем и другие компании, которые сейчас платят и у которых есть финансовая возможность, также пересмотрят подход к распределению капитала», — отмечает руководитель отдела анализа акций группы «Финам» Наталья Малых.

Ситуация с дивидендами «Газпрома» едва ли вызовет значительный спад на рынке, но не исключен краткосрочный эффект, полагает она. «Индекс может опуститься до 2000–2050 пунктов в обозримом будущем. В ближайшие месяцы поддержку будет оказывать приток денег с депозитов и ОФЗ после их погашения, так как эти средства уже не реинвестируешь под высокий антикризисный процент, как это было при ключевой ставке 20%», — отметила Малых.

Выплата дивидендов могла позволить краткосрочно «выбросить» в экономику большую сумму денег, чтобы поддержать ее развитие и создать стимул не только для государства, но и для частных инвесторов, говорит Константин Асатуров из УК «Система Капитал». Но в долгосрочной перспективе для российской экономики невыплата «Газпромом» дивидендов не так важна, важнее новые инвестиционные проекты и то, насколько восстановится объем поставок в Европу.

«Не думаю, что это станет сигналом другим госкомпаниям не платить дивиденды, каждый кейс будет рассматриваться отдельно. Но не исключено, что теперь участники рынка при оценке компании будут закладывать больший дисконт за риск невыплаты дивидендов, даже если те уже рекомендованы советом директоров», — допустил Эдуард Харин из УК «Альфа-Капитал».

Что будет с ценой на акции «Газпрома»

Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Игорь Галактионов: «Говорить о новых справедливых ценовых уровнях пока рано. Можно лишь отметить, что до перехода на новую дивидендную политику в 2019 году акции «Газпрома» на протяжении семи лет торговались в диапазоне ₽110–170. Возвращения к этим уровням не ожидается, но и ₽300 за акцию мы можем не увидеть еще долгое время».

Начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс» Георгий Ващенко: «Ожидаю, что акции будут торговаться в диапазоне ₽200–250. Сейчас нет таргета на 12 месяцев: отчетность не публикуется, надежные ориентиры отсутствуют».

Главный аналитик ПСБ Владимир Соловьев: «На конец года наша целевая цена по бумагам составляет ₽260 за акцию».

Директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров: «Краткосрочное влияние отказа от выплат на акции будет негативным, но я не думаю, что котировки упадут сильно ниже уровней конца февраля, около ₽200. По нашему мнению, в ближайшие месяц-два «Газпром» будет торговаться там, где он торгуется. Импорт вряд ли существенно восстановится до сентября, и доллар останется примерно у ₽50 в июле-августе, а это будет негативно для всех экспортеров. Более долгосрочный таргет будет зависеть от того, насколько восстановится экспорт в Европу, и от того, как долго будет действовать повышенная ставка НДПИ».

Аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал» Елена Кожухова: «Если «Газпрому» удастся устоять выше психологически важной отметки ₽200 (район минимумов апреля), инвесторы могут делать ставки на долгосрочный инвестиционный кейс компании и пытаться удержать ее выше, но складывающаяся краткосрочная неопределенность и отсутствие дивидендных перспектив, скорее, будут подрывать доверие к эмитенту и, как следствие, оказывать давление на весь российский рынок. При закреплении ниже ₽200 «Газпром» может пойти к февральскому минимуму ₽126,53. «Спасти» покупателей в текущей ситуации могли бы оптимистичные комментарии менеджмента и надежда на выплаты дивидендов как минимум в среднесрочной перспективе».

Аналитик финансовой группы «Финам» Сергей Кауфман: «Конкретный таргет я пока назвать не готов, но сейчас апсайда в «Газпроме» нет, и выкупать этот «падающий нож» не стоит. Скорее [я ожидаю в акциях Газпрома], боковик, то есть устойчивого падения ниже ₽200 я не ожидаю, но и отскока тоже».