Обвал цен и эмбарго: есть ли перспективы у российских угольных компаний

Почему произошел обвал цен на уголь

Цены на уголь росли начиная с весны 2022 года из-за возросшего спроса, а дополнительно взлетели в августе после введения эмбарго на российский уголь со стороны Евросоюза. В минувшем году котировки в Европе достигли исторического максимума — $465 за тонну.

Но в начале 2023 года стоимость угля начала снижаться. Энергетический уголь в Европе по состоянию на 1 марта подешевел до $136 за тонну, на мировом рынке упали котировки австралийского (на треть, до $245 за тонну) и южноафриканского угля (потеряли пятую часть стоимости, опустившись до $144,5 за тонну). Причина — теплая погода, снижение цен на газ и общая неустойчивость на рынках Азии. При этом уголь остается в игре: на него приходится 26% потребления в мировом энергетическом балансе.

Как отразилось эмбарго на российских компаниях

Запасы месторождений в России оцениваются в 162 млрд тонн, по этому показателю страна уступает только США с 249 млрд тонн. По уровню добычи Россия находится на шестой строчке, добывая 437 млн тонн угля в год. При этом многие страны сосредоточены на удовлетворении собственных нужд, а не на экспорте: на мировом рынке продается пятая часть от мирового объема добычи. Наша страна входит в тройку крупнейших экспортеров угля (17,6%), уступая Австралии (28,8%) и Индонезии (25,5%). Две трети угля поставляются в Азию: на Китай, Японию и Индию приходятся самые крупные доли всего импорта.

После введения эмбарго на российский уголь со стороны Евросоюза котировки на российский уголь начали падать, опустившись ниже $130 за тонну на фоне сохранения высоких мировых цен. Тем не менее, по данным Росстата, в 2022 году производство угля даже выросло на символические 0,5%. А вот экспорт угля из России, по данным Минэнерго, по итогам года упал на 7%, до 207 млн тонн. Крупнейшие добывающие компании — «Распадская» и «Мечел», а их основные месторождения находятся в Кузбассе, где добывается половина российского угля.

«Распадская»

ПАО «Распадская» (входит в структуру Evraz) выступает ключевым поставщиком коксующегося угля для Магнитогорского и Новолипецкого металлургических комбинатов, а на экспорт поставляет около половины своей добычи. В 2022 году объем добычи на шахтах «Распадской» снизился на 6%, до 21,5 млн тонн, а продажи упали на 16%, до 14,3 млн тонн, на фоне эмбарго на поставки российского угля в Европу, а также перегруженности ориентированных на восток грузовых магистралей.

На экспорт «Распадская» отправила около половины добычи — 6,7 млн тонн, большая часть отгрузок пришлась на страны Азиатско-Тихоокеанского региона. Рост выручки более чем на четверть, до ₽194,7 млрд, был вызван взлетом цен на уголь на мировом рынке в первой половине 2022 года. Во втором полугодии, после вступления в силу эмбарго, показатель EBITDA упал почти в шесть раз, а прибыль по итогам года упала на 7,7% — до ₽58,8 млрд.

Несмотря на ограничения, добыча и реализация возвращаются к прежнему уровню, что сигнализирует о нормализации цепочек поставок. Преимущество «Распадской» — низкая себестоимость добычи на фоне конкурентов. К тому же в долгосрочной перспективе компания собиралась нарастить объемы добычи до 30 млн тонн в год к 2030 году за счет высококачественных марок угля и конвертировать его в рост денежного потока. В 2021 году компания зачислила в свой актив шахту «Южкузбассуголь», диверсифицировав портфель. Ключевой риск — иностранная юрисдикция материнской компании Evraz, из-за чего «Распадская» приостановила выплату дивидендов.

«Мечел»

В отличие от «Распадской», в структуре «Мечела» три дивизиона: добывающий, металлургический и энергетический. Компания объединяет более двух десятков предприятий не только по добыче угля, но и по производству стали, проката и энергии, создавая единую цепочку производства, дистрибуции и потребления продукции.

Ключевые активы «Мечела» на рынке угля — ПАО «Южный Кузбасс» и ХК «Якутуголь». Львиная доля угля экспортируется в Азию, причем добыча — основной источник прибыли компании, несмотря на большую выручку со стороны металлургического дивизиона, которая к тому же на 60% зависит от потребления стали на внутреннем рынке.

В 2022 году компания сохранила добычу угля на уровне 2021 года (11,3 млн тонн) с просадкой коксующегося угля на 1% (снижение до 5,87 млн тонн), при этом нарастила выработку энергетического угля на 6,7% — до 3,22 млн тонн. Продажи концентрата коксующегося угля упали на 9% из-за логистических проблем на железной дороге на восточном направлении.

Главная тревога «Мечела» — долговая нагрузка. В 2020 году общие долги на ₽237 млрд реструктуризировали, продлив расчет до марта 2027 года с возможностью дополнительной пролонгации на три года. В 2022 году предприятия «Мечела» получили 250 новых единиц техники и оборудования, что позволит нарастить выработку.

«Мечел» выплачивает акционерам пятую часть прибыли по МСФО по привилегированным ценным бумагам, а рост прибыли отражается в дивидендах почти в геометрической прогрессии. Но в 2022 году компания не стала перечислять дивиденды акционерам из-за нестабильной ситуации на рынке, а сумма чистых активов по итогам минувшего года снизилась, что уменьшает вероятность дивидендов. Денежный поток компании в 2023 году в большей мере будет зависеть от конъюнктуры на мировых рынках угля.

Есть ли будущее у рынка угля и что будет на него влиять

Коксующийся уголь выступает основным топливом для производства стали, поэтому надежды на рост котировок связаны с восстановлением сталелитейной промышленности в КНР после постепенного снятия коронавирусных ограничений. Ключевой вопрос здесь — сможет ли Китай сохранить темпы восстановления сталелитейного сектора, поскольку за вычетом Поднебесной производство металла растет только в Индии.

На рынок энергетического угля в долгосрочной перспективе давит политика ESG-перехода, в ходе которой приоритет отдается возобновляемым источникам и более экологически чистому ископаемому топливу — например, сжиженному природному газу. Риски дополняет возможный рост налоговой нагрузки на предприятия в случае использования угля в производстве.

Тем не менее эмбарго на топливо из России внепланово подогрело цены на рынке угля в августе 2022 года, и этот фактор в краткосрочной перспективе может поддержать цены на уровнях выше предыдущих лет. Участники мировой Southern African Coal Conference, прошедшей в феврале 2023 года, не ожидают серьезного падения котировок: например, для южноафриканского высококалорийного угля FOB Richards Bay прогнозная цена составляет $110–120 за тонну в 2023–2024 годах. С учетом того что в разгар пандемии летом 2020 года котировки на него падали до $50 за тонну, возможный показатель держится вдвое выше недавних минимумов.

Цены на российский коксующийся уголь в конце 2022 года находились на уровне $100 за тонну. Так, «Распадская» в четвертом квартале продавала концентрат коксующегося угля по цене в районе ₽6,2 тыс., или $97. Цены на внутреннем рынке в конце прошлого года опустились ниже отметки $50 за тонну, однако после отмены Китаем в начале 2023 года политики нулевой терпимости последовали вслед за экспортными, превысив $63 за тонну.

Консенсус-прогноз от бизнеса предполагает снижение цены российского угля ниже $100 за тонну к концу 2023 года и одновременное сужение спреда с австралийским бенчмарком.

Ключевая проблема российских угольщиков кроется в логистике. РЖД не справляется с отгрузкой сырья на восточном направлении, поэтому угольные компании направляют продукцию через северные порты. Это увеличивает себестоимость и делает продажи низкомаржинальными, но помогает сохранить клиентов и рынок.