«Сбить с лидеров корону почти невозможно». Как отчитались бигтехи США

Очередной сезон отчетности в США подходит к завершению, пришло время делать первые выводы. На этот раз степень неопределенности квартальных результатов вызывала у инвесторов немалую тревогу. Помимо опасений замедления мировой экономики из-за ужесточения монетарной политики во всем мире, дополнительное давление оказали проблемы американского банковского сектора.

Все это привело к достаточно заниженным ожиданиям относительно финансовых результатов и вместе с тем сыграло на руку многим компаниям. Мы проанализировали и разобрали, чем запомнятся отчеты крупнейших технологических корпораций за первый квартал и что делать инвестору в неспокойное время.

Netflix

Приток подписчиков у Netflix оказался слабее ожиданий, да и наибольшим он был в регионах, где стоимость подписки существенно ниже, чем в США, что не добавит компании темпов роста выручки. А ведь еще полтора года назад ее считали быстрорастущей. Сейчас же рост квартальной выручки на 4% год к году не выглядит привлекательным, поэтому Netflix активно работает над улучшением рентабельности, чтобы сохранить доверие инвесторов.

Рост рентабельности или хотя бы стабильно высокий ее уровень — это, пожалуй, то, что хотят сейчас видеть инвесторы. Поэтому Netflix и не распродали на отчете, так как результаты по свободному денежному потоку оказались лучше ожиданий. Важно отметить, что под рентабельностью здесь и далее по тексту я буду подразумевать именно рентабельность свободного денежного потока (FCF — free cash flow), так как она в отличие от рентабельности по EBITDA учитывает еще капитальные расходы и изменение в рабочем капитале.

Tesla

О том, что рентабельность сейчас ключевой показатель, говорит и реакция на отчет Tesla — после публикации результатов акции компании упали на 10% из-за снижения рентабельности до 11,4% против 19,2% годом ранее. И случилось это не просто так. Компания пытается бороться за рыночную долю, особенно в Китае, где сильно выросла конкуренция. Для этого Tesla активно снижает цены на свои электромобили с начала года.

Бигтехи могут себе позволить играть с ценой на свои продукты даже сейчас, в не самых привлекательных экономических условиях, чтобы забрать долю у других игроков. Да, в моменте это ударит по рентабельности, но позволит им сохранить рыночное лидерство.

Отчетности Apple и Microsoft подтверждают ценность показателя рентабельности FCF. Относительную оценку обеих компаний по мультипликаторам нельзя назвать низкой. Однако инвесторы готовы платить больше за эти компании, поскольку они удерживают высокие уровни рентабельности, а это уже неплохо в текущие времена.

Apple

«Яблочная» компания по итогам первого календарного квартала показала рентабельность свободного денежного потока на уровне 27%. Стоит отметить, что в то время как рынок продаж «железа» в виде персональных компьютеров чувствует себя не очень хорошо (продажи ПК в первом квартале 2023 упали на 29% год к году), основной «добычей» как Apple, так и Microsoft является сервисная выручка — продажа разных услуг и программного обеспечения.

С учетом того что база активных устройств Apple по итогам первого квартала 2023 года превысила 2 млрд штук, компании еще есть куда расти в данном направлении. Это, например, затмило достаточно слабые результаты по продажам компьютеров Mac, выручка от которых снизилась на 31% год к году.

Microsoft и Alphabet

У Microsoft рентабельность свободного денежного потока составила 34%. Еще одной и, пожалуй, самой громкой темой этого сезона стал искусственный интеллект. Тема не новая, но после релиза ChatGPT от OpenAI она получила очень большой резонанс. Искусственный интеллект был главным интересом инвесторов в отчетностях Microsoft и Alphabet. Последняя сообщила основные новости по продуктам в этом направлении на конференции Google I/O, которая прошла 10 мая — и, нужно отметить, прошла очень успешно. Хотя во многих других отчетностях технологических компаний тема искусственного интеллекта также фигурировала, она, скорее, была затронутой вынужденно.

Если ты не идешь в ногу со временем, инвесторы потеряют интерес к твоим ценным бумагам. Сегодня достаточно простого упоминания того, что ты занимаешься разработкой продуктов на основе ИИ, чтобы успокоить инвесторов. При этом на горизонте какой-либо угрозы Microsoft с OpenAI и Alphabet от других компаний сейчас не видно. У них есть все ресурсы, чтобы остаться лидерами.

Если раньше было сложно посягнуть на доминантное положение компаний бигтеха, то сейчас, во времена высоких ставок и проблем с финансированием, сбить с лидеров корону почти невозможно.

На рынке сейчас во многих секторах работает тенденция, при которой богатые компании наращивают капитал, а небогатые — сильнее беднеют. Например, рынок цифровой рекламы, в особенности социальные сети. Хотя рынок рекламы в США падает уже не первый квартал, рекламодатели в первую очередь снижают рекламные бюджеты, размещенные в более мелких социальных сетях, например в Snapchat. Уход рекламодателей влечет за собой и отток инвесторов, которые сомневаются в скором восстановлении рынка рекламы, что наглядно было видно по падению акций Snap по итогам публикации отчетности за первый квартал 2023 года. Вместо более рискованных маленьких компаний инвесторы отдают предпочтение технологическим гигантам.

Схожая тенденция наблюдается и в других отраслях, что уже привело к относительно завышенной оценке большинства бигтехов. Как и в начале пандемии, IT-сектор вновь стал защитной гаванью для инвесторов, которых не пугает относительно высокая оценка его многих компаний. Несмотря на высокие уровни, стоимость акций бигтеха будут поддерживать высокая рентабельность и большой запас денежных средств на счетах, которые в случае необходимости можно направить на выкуп акций. К тому же у технологических гигантов есть сильная поддержка со стороны фондов. Тот же Уоррен Баффет по итогам квартала в очередной раз увеличил долю акций Apple в своем фонде.

На какие бумаги обратить внимание рядовому инвестору?

Можно обратить внимание на компанию Alphabet, которая активно развивает технологию искусственного интеллекта и начала это делать не в этом году, а еще в прошлом десятилетии. На бизнес компании сейчас давит сокращение рынка рекламы, однако по мере его восстановления приток инвесторов выведет цену акций на новые уровни. После роста на позитиве с конференции Google I/O лучше дождаться коррекции акций в диапазон $100–110 за акцию для формирования долгосрочных позиций.