Экспортеры начнут платить «курсовые» пошлины. Что будет с дивидендами

Что случилось

С 1 октября и до конца 2024 года в России будут действовать экспортные пошлины с привязкой к курсу доллара, которые затронут широкий перечень товаров. В частности, речь идет об экспорте драгоценных, черных и цветных металлов, угля, удобрений, продуктов питания, алкоголя и ряда других товаров. Принятые меры не касаются экспорта нефти, газа, зерна и лесоматериалов.

Размер сбора будет следующим:

• 4% при среднем значении курса от ₽80 до ₽85 за период мониторинга;
• 4,5% — при курсе от ₽85 до ₽90;
• 5,5% — при курсе ₽90–95;
• 7% — при курсе более ₽95;
• 0% — при курсе доллара ниже ₽80.

Для производителей удобрений, которые уже платят пошлину в 7%, ставка повысится до 10%.

Между тем глава Минпромторга Денис Мантуров не исключил, что при необходимости гибкие экспортные пошлины могут скорректировать.

Какие компании пострадают сильнее всего от новых пошлин

Основной удар примут на себя производители черных, цветных и драгоценных металлов, угля и удобрений, считает управляющий директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров. По его подсчетам, наибольший ущерб понесут производители цветных металлов — «Русал» и «Норникель». При курсе ₽85–90 за доллар EBITDA «Русала» по итогам 2024 года может сократиться на 20–30% по сравнению с прогнозом до пошлин, «Норникеля» — примерно на 10%.

Однако руководитель отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ Евгений Локтюхов указывает, что представители этого сектора выглядят более защищенно, чем те же производители удобрений, учитывая ряд исключений в товарных группах, облагаемых новой пошлиной. Аналитик компании «Цифра брокер» Даниил Болотских также думает, что производители удобрений пострадают сильнее всего.

Директор аналитического департамента инвестбанка «Синара» Кирилл Таченников считает, что новость о новых пошлинах в первую очередь негативна для компаний из металлургического сектора с высокой долей экспорта. К ним можно отнести НЛМК, «Норникель», «Русал», «Полиметалл», а также производителей угля.

По мнению Константина Асатурова, курсовые экспортные пошлины так или иначе отразятся на дивидендах всех компаний, которые затронет эта мера. Кирилл Таченников допускает, что пошлины негативно повлияют на дивиденды за 2024 год — снижение может составить до 10% от текущих прогнозов инвестбанка.

Евгений Локтюхов, напротив, полагает, что экспортная пошлина напрямую не повлияет на решение российских компаний возобновить выплату дивидендов в будущем.

Как пошлины повлияют на прибыль и дивиденды

Цветная металлургия

Константин Асатуров из УК «Система Капитал» указывает на неоднозначную ситуацию с дивидендами «Норникеля». Эксперт допускает, что ущерб для компании от новых пошлин может быть компенсирован, если будет принято предложение Минфина по снижению налогов при добыче концентратов, содержащих металлы платиновой группы. В таком случае у акционеров «Норникеля» сохраняется надежда на дивиденды за 2023 год с доходностью в 4–7%, полагает Асатуров.

Болотских из «Цифра брокер» полагает, что «Норникель» все же выплатит дивиденды за 2023 год, поскольку в первом полугодии свободный денежный поток компании вырос до $1,3 млрд. Но Локтюхов из ПСБ предупреждает, что дивидендная доходность у «Норникеля» будет невысокой — в пределах 6–6,5%. Компании необходимо инвестировать в развитие и модернизацию мощностей, указывает он.

В будущих дивидендах «Русала» аналитики усомнились. «У компании слабые результаты по итогам первого полугодия 2023 года и большие планы по инвестициям в новый завод по производству глинозема в Ленинградской области за ₽400 млрд, которые будут отвлекать формируемые денежные потоки», — поясняет Болотских. Таченников из «Синары» также указывает на высокую долговую нагрузку «Русала». По итогам первого полугодия показатель чистый долг/EBITDA компании вырос до 12,03х.

Черная металлургия и добыча угля

По подсчетам Асатурова, НЛМК, «Мечел» и «Распадская» могут потерять 5–10% от EBITDA за 2024 год. «Для НЛМК эффект будет серьезнее, но не критичный», — уточняет он. Негативное влияние пошлин на бизнес «Северстали» и ММК эксперт оценивает значительно скромнее — примерно 4% от EBITDA за счет низкой доли экспортной составляющей в выручке.

Болотских ожидает, что сталелитейные компании выплатят дивиденды за 2023 год. Однако теперь они, очевидно, будут скромнее, чем до 2022 года, указывает эксперт. Асатуров также допускает, что все три компании вернутся к выплате дивидендов в 2024 году (но первая выплата может быть не за четвертый квартал 2023 года, а за первый или второй квартал 2024-го). Годовая дивидендная доходность, по оценкам эксперта, составит 4–8%. В целом же сталевары не платили дивиденды с 2022 года.

Локтюхов из ПСБ полагает, что пошлина, вероятно, не окажет большого влияния на доходы ведущих сталелитейных компаний, которые в основном уже переключились на российский рынок. В первую очередь, эксперт рассчитывает на возобновление дивидендов от «Северстали».

Асатуров не исключает, что из-за новых пошлин и непростой рыночной конъюнктуры «Мечел» и «Рападская» отложат возврат к выплате дивидендов. «Хотя в случае последней дивиденды и так маловероятны, пока не разрешится ситуация с иностранной регистрацией Evraz», — уточняет Асатуров.

Золото и алмазы

«Полюс» и «Полиметалл» могут потерять около 5–8% от EBITDA за 2024 год из-за экспортных пошлин, считает эксперт «Системы Капитал». Но он думает, что негативный эффект от этих мер на дивиденды золотодобытчиков будет менее выраженным, чем для других компаний.

Потери АЛРОСА, в свою очередь, могут дойти до 10% от EBITDA за 2024 год при условии, что компания возобновит экспорт продукции с начала следующего года. Асатуров считает, что АЛРОСА выплатит промежуточные дивиденды за первое полугодие в размере ₽3,8 на акцию (доходность 5,2%), но в будущем экспортные пошлины и сложная ситуация на алмазном рынке могут привести к сокращению дивидендной базы.

Производители удобрений

По оценкам Асатурова, дополнительное увеличение пошлины на 3 п.п. — с 7% до 10% — снизит EBITDA «ФосАгро» и «Акрона» за 2024 год на 4%. Эксперт считает, что «ФосАгро», вероятно, продолжит стабильно выплачивать дивиденды, но их размер уже не будет так радовать инвесторов.Дивидендная доходность за год, по его оценкам, составит 3–6%. Что касается «Акрона», то компания, скорее всего, продолжит воздерживаться от выплаты дивидендов.

Новые пошлины могут сказаться на экспортных доходах производителей удобрений, говорит Локтюхов из ПСБ, но считает, что это не будет угрожать инвестиционному профилю компаний, учитывая высокую маржинальность их бизнеса.