В БКС назвали топ-3 замещающих облигаций для покупки перед Новым годом

В «БКС Мир инвестиций» назвали лучшие замещающие облигации в долларах для покупки в декабре. Замещающие облигации — это бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Номинал и купоны по бумагам по-прежнему привязаны к валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу.

Этот инструмент позволяет получать доходность в твердых валютах без присущих им инфраструктурных рисков. На Мосбирже торгуются более 30 выпусков замещающих облигаций, которые позволяют инвестировать в четырех валютах: доллар США, евро, британский фунт и швейцарский франк. Инвесторам доступны облигации с разными сроками погашения: от года до 15 лет. Таким образом, покупка замещающих облигаций дает инвесторам возможность зафиксировать высокую валютную доходность на очень длинный период.

Эксперты «БКС Мир инвестиций» выбрали три выпуска замещающих облигаций в долларах, которые на данный момент выглядят наиболее интересно с точки зрения соотношения риска и доходности.

Газпром Серия: ЗО37-1-Д

• Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 6,7%
• Дюрация: 8,8 года
• Валюта: доллар США
• Потенциальный доход — 10%+ за полгода

Выпуск замещающих облигаций «Газпрома» ЗО37-1-Д предлагает спред по доходности к погашению (YTM) к замещающему выпуску облигаций ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%.

Газпром Серия: ЗО34-1-Д

• Доходность к погашению: 6,8%
• Дюрация: 7,2 года
• Валюта: доллар США
• Потенциальный доход — 9%+ за полгода

Выпуск Газпром ЗО34-1-Д предлагает спред по доходности к погашению к замещающим ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,8% и 1,4% соответственно.

«Газпром» добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт газа по трубе. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, а EBITDA — 62%, 33% и 5%.

Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка компании очень низкая: коэффициент чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. «Мы полагаем, что он будет держаться на уровне 1,5–2,0х», — сообщили эксперты. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержки. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

ПИК Серия: 001Р-05

• Доходность к погашению: 8,4%
• Дюрация: 2,8 года
• Валюта: доллар США
• Потенциальный доход — 9% за полгода

ПИК — девелопер, ориентированный на строительство недвижимости. Доли ПИК на рынках Москвы и Московской области составляют 27% и 16% соответственно. На рынке застройщиков компания является абсолютным лидером по объемам ввода жилья: в 2023 году введено почти 2 млн кв. м, в то время как у ближайших конкурентов «Самолета» и Setl — 1,3 млн кв. м и 0,6 млн кв. м жилья соответственно за аналогичный период.

Портфель проектов ПИК высоко диверсифицирован, что снижает зависимость денежного потока от успешной реализации отдельного проекта. В среднесрочной перспективе ожидается улучшение темпов продаж ввиду роста стадии готовности стартовавших ранее проектов. В 2023 году аналитики ожидают сохранения объемов продаж на уровне 2022 года и выше на фоне более высокой базы числа проектов и отсутствия планов по существенным запускам проектов в текущем году.

Рентабельность по EBITDA оценивается как средняя: по итогам первого полугодия текущего года — 24%. Основной риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению эскроу-счетов: все текущее строительство будет завершено. Акционеры ПИК: Сергей Гордеев — 32,49%, 20% — ОА «Центральная трастовая компания», 47,51% — в свободном обращении.

Замещающие облигации появилась в 2022 году после введения множественных санкций. Создание такого инструмента, как замещающая облигация, потребовалось из-за того, что российские компании-заемщики, занимавшие на иностранных рынках, потеряли техническую возможность проводить платежи по евробондам полностью либо их платежи перестали доходить в Национальный расчетный депозитарий (НРД) из иностранных депозитариев. В результате заемщики, готовые платить по евробондам, технически этого сделать не могли, а инвесторы не получали купоны и деньги после погашения выпусков.

Для решения инфраструктурных проблем российские эмитенты выпускают замещающие облигации взамен тех, что торгуются за рубежом. Они номинированы в иностранной валюте, но все операции, расчеты и выплаты осуществляются в рублях по курсу ЦБ. Параметры замещающей облигации должны быть аналогичны параметрам замещаемого евробонда по сроку погашения, размеру дохода, купонному расписанию и номинальной стоимости. В мае 2023 года президент подписал указ, по которому все еврооблигации российских эмитентов должны быть замещены локальными бумагами до января 2024 года.