В Альфа-Банке оценили дальнейшие перспективы худших акций 2023 года

На рынке есть стратегия покупки «падших ангелов» — акций, которые ранее показали слабые результаты и которые в будущем могут обогнать рынок за счет своей «дешевой» оценки. Аналитики Альфа-Банка оценили привлекательность трех таких аутсайдеров 2023 года — «Русала», «Газпрома» и «Ленты».

«Русал»

По итогам 2023 года акции «Русала» подешевели на 15,25%, но с начала 2024 года котировки выросли на 4,22%. Среди факторов давления на компанию — потеря вертикальной интеграции из-за утраты Николаевского глиноземного завода, что привело к росту себестоимости продукции; высокий уровень долговой нагрузки (показатель чистый долг/EBITDA) находится на уровне 12,3x с обеспечением для кредиторов акциями «Норникеля»; введение экспортных пошлин и снижение дивидендов от «Норникеля». Ранее в Алюминиевой ассоциации допустили закрытие или заморозку ряда заводов «Русала» в случае увеличения фискальной нагрузки или падения цен на алюминий.

Сейчас в Альфа-Банке не видят драйверов роста для акций «Русала». «Снижение операционных затрат является ключевой задачей для компании. Для возвращения к идее покупки «Русала» требуется подтверждение улучшения рентабельности производства в финансовой отчетности компании», — пришли к выводу аналитики.

Пока же рентабельность по EBITDA у «Русала» находится вблизи исторических минимумов, а свободный денежный поток является отрицательным.

«Газпром»

В 2023 году акции упали на 1,87%, но с начала 2024 года уже прибавили 2,83%. Аналитики указали несколько негативных факторов:

• высокая налоговая нагрузка. «Газпром» дополнительно вплоть до 2026 года должен ежемесячно отчислять по ₽50 млрд в виде НДПИ (₽600 млрд за год);
• в ближайшие годы «Газпром» будет избыточно инвестировать в новые трубопроводы. Это не позволит рассчитывать на значительные дивиденды в будущем — с учетом того что у компании отрицательные денежные потоки, выплата возможна лишь на заемные средства. При этом газовый бизнес на текущий момент убыточен, а ключевым источником прибыли для «Газпрома» является дочерняя компания «Газпром нефть».

Между тем в Альфа-Банке обратили внимание, что «Газпром» стоит дешевле его доли в «Газпром нефти», что создает ограниченную привлекательность акций газовой компании. Также ранее зампред правления «Газпрома» Фамиль Садыгов говорил, что по итогам 2023 года чистый долг/EBITDA составит 2,3x при EBITDA около ₽2,2 трлн. В таком случае компания, вероятно, может пойти на выплату дивидендов. Потратив на дивиденды 50% скорректированной чистой прибыли, как это предусмотрено в дивидендной политике при соотношении чистый долг/EBITDA ниже 2,5x, «Газпром» может выплатить до ₽25,5 на акцию. Это соответствует дивдоходности до 15,5% с учетом текущих цен. Но аналитики предупредили, что фактически на выплаты может пойти гораздо меньше.

«С точки зрения рыночной оценки «Газпром» торгуется без дисконта к исторической оценке, однако объявление дивидендов может вернуть интерес инвесторов. Спекулятивно «Газпром» может оказаться интересным при ставке на выплату в соответствии с дивидендной политикой и сокращением дисконта к «Газпром нефти», — считают аналитики. Однако они добавили, что долгосрочные проблемы с замещением европейского рынка сохраняются и создают угрозу финансовой устойчивости компании.

«Лента»

В 2023 году акции «Ленты» упали на 2,97%, а с начала года бумаги выросли на 6,05%. Прошлый год для компании стал переходным: ретейлер трансформировал свой бизнес, закрывая неэффективные магазины и развивая сеть дискаунтеров.

В третьем квартале «Лента» порадовала ростом сопоставимых продаж на 8% год к году, в большей степени — за счет трафика. В четвертом квартале компания приобрела сеть «Монетка» с 2120 магазинами (на конец сентября у самой «Ленты» было 676 магазинов). В Альфа-Банке считают, что покупка «Монетки» позволит «Ленте» получить налаженный формат эффективных продаж в дешевом сегменте и вернуться благодаря этому на траекторию роста. Аналитики положительно оценивают трансформацию сети и допускают рост акций в случае сильных финансовых данных за четвертый квартал 2023 года и первый квартал 2024 года.

«Мы с осторожностью смотрим на сильно упавшие акции, так как во многом это было обусловлено фундаментальными причинами. Среди «падших ангелов» интересной спекулятивной историей могут оказаться акции «Ленты», но стоит помнить о рисках неудачной трансформации торговой сети», — резюмировали в Альфа-Банке.

Ранее аналитики «ВТБ Мои Инвестиции» назвали пять самых недооцененных акций на российском рынке, на которые можно обратить внимание в этом году. В список вошли бумаги ЛУКОЙЛа, АЛРОСА, «Южуралзолота», «Совкомфлота» и «Северстали»,