Конвертация российских расписок в акции: как она повлияет на рынок

Что случилось

Банк-депозитарий Bank of New York Mellon с 22 августа 2024 года возобновил конвертацию депозитарных расписок крупнейших российских компаний. Транзакции можно будет совершить до 20 сентября 2024 года.

Депозитарий отметил, что в связи с включением Национального российского депозитария (НРД) в SDN-лист конвертация проводится в соответствии с генеральной лицензией № 100, выданной OFAC, «при соблюдении определенных условий в рамках нижеприведенных программ депозитарных расписок».

Кроме того, банк уточнил, что обстоятельства могут измениться и конвертация в любой момент может быть прекращена без предупреждения. Также BNY напомнил, что не хранит российские акции, поэтому он сможет конвертировать расписки только в случае последующего зачисления акций на российский счет в НРД. Также владелец расписок должен будет подтвердить, что по-прежнему им является.

В список депозитарных расписок российских компаний, которые BNY готов конвертировать, вошли:

• «Федеральная сетевая компания»,
• «Черкизово Групп»,
• «Интер РАО ЕЭС»,
• «РусГидро»,
• «Сургутнефтегаз»,
• «Мосэнерго»,
• ГМК «Норильский никель»,
• «Энел Россия»,
• «Приморское морское пароходство»,
• «Газпром нефть»,
• «Газпром»;
• «Россети».

Будет ли на российском рынке навес

Инвестиционные телеграм-каналы сообщили, что расписки можно будет продать на Московской бирже и что их появление на торговой площадке создаст навес и, возможно, уже создает.

Директор по инвестициям, начальник департамента по доверительному управлению активами ИК «Ренессанс Капитал» Игорь Даниленко уверен, что напрямую конвертация расписок не могла быть причиной падения индекса Мосбиржи в конце недели. «22 августа только открылось окно и никто еще ни одной расписки не конвертировал, это [распродажи] просто реакция спекулятивных игроков на чтение новостей», — говорит Даниленко.

Для оценки риска навеса необходимо определиться, какая доля депозитарных расписок может в реальности вернуться на торги в виде акций. Точную долю депозитарных расписок в общем free float российских акций назвать трудно, так как официально цифры предыдущих конвертаций не озвучивались. «РБК Инвестиции» попросили аналитиков поделиться собственными расчетами и подтвердить или опровергнуть мнение о том, что из-за расконвертации расписок крупнейших компаний на Мосбирже будет навес.

Сколько депозитарных расписок

Главный инвестиционный стратег ИК «Айгенис» Искандер Луцко привел для начала ретроспективные данные. «До начала весны 2022 года капитализация рынка была около $750 млрд, free float был около 35%, от него 75% принадлежало нерезидентам. То есть условно нерезидентам принадлежало активов на $197 млрд в целом на российском рынке, на долю депозитарных расписок могло приходиться $60 млрд», — говорит Луцко.

Но сколько их сейчас — это гадание на кофейной гуще, по мнению Луцко. «Ранее были большие перетоки расписок в российский контур — через КИК, через псевдоструктуры, которые выкупали у нерезидентов расписки с дисконтом 70–90%, через официально разрешенную добровольную и принудительную конвертацию, пока ЦБ эту возможность не закрыл. По моей оценке, депозитарных расписок уже было конвертировано в акции примерно на сумму $35–45 млрд», — отмечает стратег.

Руководитель дирекции по работе с акциями УК «Альфа-Капитал» Эдуард Харин оценивает текущую долю депозитарных расписок в общем количестве акций от 0% до 12%, напоминая, что у ЛУКОЙЛа, «Татнефти» и «Норникеля» большие программы депозитарных расписок.

По оценке УК ПСБ, доля депозитарных расписок составляет порядка 6–8% от капитализации российского фондового рынка. «При этом доля нерезидентов, по данным Московской биржи, не превышает 60% во free-float и депозитарных расписках российских компаний. Доля дружественных нерезидентов в депозитарных расписках может составлять около 5%, что соответствует примерно 1% от их капитализации», — приводит цифры управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков.

Эдуард Харин также добавляет, что для оценки реального навеса нужно понимать долю российских и дружественных участников, которые не успели расконвертировать расписки по 319-му ФЗ. Именно для них сейчас появилась возможность получить российские акции, но тоже с оговоркой.

«Все акции, полученные в результате конвертации, обособляются. Соответственно, вы проводите конвертацию, получаете акции, но вы не сможете их сразу реализовать в рынок, потому что сначала бумаги автоматически попадают на обособленный счет. Чтобы получить к ним доступ, потребуется подтвердить, что вы купили бумаги у дружественного нерезидента и что в цепочке нет недружественного нерезидента. Далее, чтобы продать акции, нужно дополнительно получить одобрение: если стратегическая компания — то одобрение администрации президента, если нестратегическая — одобрение правкомиссии. И даже после этого вы не сможете продать все сразу — только в определенных небольших лимитах», — объясняет Искандер Луцко.

Угроза навеса: за и против

Навеса не будет, для рынка одномоментной угрозы нет, уверен Искандер Луцко. «Возможно, перетоки и будут, если каждый владелец активов будет получать одобрение, но в любом случае продажи будут идти постепенно, в рамках лимита», — считает Луцко.

Но Эдуард Харин приводит контраргумент, что хоть указ № 138 и накладывает ограничение на продажу расконвертированных ценных бумаг, но если инвестор владел ими до 1 марта 2022 года, то может распоряжаться бумагами свободно. «Очевидно, что в текущей ситуации, когда рынок может ждать дальнейшее повышение ставок, спрос на акции не слишком высокий и появление на рынке дополнительного предложения даже на несколько десятков миллиардов рублей может повлиять на него», — говорит Харин.

Директор по инвестициям, начальник департамента по доверительному управлению активами ИК «Ренессанс Капитал» Игорь Даниленко напоминает, что уже было как минимум два раунда конвертаций расписок, добровольный и принудительный. По его мнению, большинство желающих давно уже их конвертировали. «Недружественные держатели в любом случае должны получать локальные акции на счета C и не смогут их продать в рынок в обозримом будущем. Только небольшая категория долгосрочных дружественных держателей в теории может получить локальные акции без ограничений на распоряжение ими», — говорит Даниленко.

Николай Рясков также напоминает об указе российского президента «О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением ценных бумаг», который регулирует потенциальный навес от расконвертации депозитарных расписок, накладывая ограничения на продажу акций.

«Мы предполагаем, что навес от расконвертации депозитарных расписок может реализоваться в течение нескольких кварталов. Вероятно, волатильность котировок компаний с существенным объемом депозитарных расписок повысится на некоторое время. Впрочем, текущие фундаментальные факторы в экономике перевесят эффект этого всплеска волатильности», — заключил Николай Рясков.