Между инфляцией и ставкой: стратегия на четвертый квартал от брокера ВТБ

Аналитики «ВТБ Мои Инвестиции» во время презентации стратегии брокера на четвертый квартал 2024 года, которую транслировал РБК, рассказали, чего ждать от рынка и к каким активам стоит присмотреться.

Инфляция

Инфляция в следующем году хоть и будет снижаться, но в базовом прогнозе ВТБ останется выше целевых значений. Этому будут способствовать сохранение напряженности на рынке труда, рост тарифов выше прежних планов и дополнительный бюджетный стимул в конце текущего года. По мнению главного экономиста ВТБ Родиона Латыпова, к концу 2024 года инфляция может достичь 7,7% в годовом выражении. ЦБ в качестве цели на 2024 год ранее заявлял замедление инфляции до 4%. В июльском макропрогнозе регулятор указывал, что ожидает инфляцию на конце года в диапазоне 6,5-7%.

Хотя дезинфляционные процессы уже могли начаться, темпы схождения инфляции к целевым уровням будут относительно медленными. Основные причины — ограничения на рынке труда и вторичные эффекты, связанные с тем, каким образом будет достигаться нулевой структурный баланс бюджета.

В базовом сценарии аналитиков ВТБ инфляция к концу 2025 года составит 6% при средней ключевой ставке около 19% в следующем году.

Ключевая ставка

В сентябре Центральный банк повысил ключевую ставку на 100 б.п. до 19%. Еще за неделю до заседания большинство опрошенных РБК аналитиков ожидало ее сохранения на уровне 18%. Но ближе к нему Росстат опубликовал данные об ускорении недельной инфляции. После этого стало звучать все больше мнений о том, что ставка будет повышена. Следующее заседание состоится 25 октября, и уже сейчас регулятор указывает на возможность дальнейшего повышения.

По мнению Латыпова, если до конца месяца не появится дезинфляционных шоков, рост ставки практически предрешен. Аналитики ВТБ прогнозируют, что показатель может подняться до 21% к концу года.

Курс рубля

Основной фактор, влияющий сейчас на курс рубля — соотношение торговых потоков. В большей степени на динамику курса в последние месяцы повлияла динамика импорта. При нормализации импорта к концу года курс доллара к рублю может составить около ₽95, говорит Латыпов. Но в следующем году ожидается постепенное ослабление рубля до уровней близких к ₽100, что соответствует динамике прогнозируемой инфляции.

До этого предполагалось, что курс рубля будет более крепким, но прогноз был скорректирован из-за более быстрого, чем ожидалось, восстановления импорта. Чем выше динамика импорта, тем, при прочих равных, сильнее давление на рубль, и, соответственно, его ослабление.

Если не будет значительных экономических шоков, которые сложно предсказать, текущая траектория курса рубля останется стабильной, но с потенциалом для дальнейшего ослабления в 2025 году.

Что выбрать

Облигации

Ужесточение денежно-кредитной политики способствует увеличению доходностей по ОФЗ-флоутерам. Это интересный инструмент, чтобы переждать период высоких ставок. Управляющий директор ВТБ Ярослав Лазарев подчеркивает: «Мы всегда советуем обращать внимание на такие активы в моменты пиковых ставок. У флоатеров гибкие условия, поэтому при необходимости инвесторы легко смогут переложить деньги в другие активы».

Все больше компаний выпускают облигации с плавающим купоном. У ОФЗ и фондов ликвидности нет таких кредитных рисков, как у корпоративных облигаций. Инвесторам, готовым принять на себя риск эмитентов, стоит рассмотреть корпоративные облигации с плавающим купоном. Эксперт рекомендует выбирать выпуски, ориентируясь на премию к ставке и кредитный рейтинг эмитента. Надежные компании с высоким рейтингом размещаются на уровне +1,5-2 п. п. Если ставка выше, например, +4 п.п, стоит внимательно изучить долговую нагрузку.

Для минимизации рисков можно выбирать облигационные фонды. Лазарев рекомендует обращать внимание на два типа фондов:

• Фонды облигаций с плавающим купоном. Они помогают пережить неопределенность с ключевой ставкой. Ожидается, что снижение начнется не ранее середины 2025 года, поэтому пока ставка сохраняется на двузначном уровне, облигации крупных эмитентов с плавающими купонами могут предложить премию к RUONIA в диапазоне 110–200 б. п. В то же время стоит учитывать, что по мере приближения цикла смягчения монетарной политики интерес к этим инструментам может снизиться, а ликвидность ухудшиться.
   
• Фонды облигаций с короткой дюрацией. Эти фонды инвестируют в облигации с коротким сроком погашения, что минимизирует просадку в портфеле при резком повышении процентной ставки. Такой подход защищает капитал в условиях волатильности.

Акции

Дивидендная доходность акций на ближайший год ожидается около 10%. На долгом горизонте (10 лет) акции обычно служат защитным активом от инфляции. В том числе потому что компании могут положительно реагировать на инфляцию, перекладывая часть издержек на потребителя и улучшая операционные показатели, говорит инвестиционный стратег брокера «‎ВТБ Мои Инвестиции» Алексей Корнилов.

Сейчас российский рынок акций демонстрирует очень низкий мультипликатор P/E (цена/прибыль), что говорит о его недооцененности по сравнению с историческими средними значениями, считают аналитики ВТБ.

В этой ситуации внимание привлекают компании, которые лучше всего реагируют на инфляцию: из нефтегазовой сферы, а также из ИТ, финансового и потребительского секторов. Приоритет стоит отдавать компаниям с низким уровнем долга. «Мы внимательно относимся к компаниям, у которых соотношение чистый долг к EBITDA сильно превышает 2, потому что большая часть прибыли может направляться на обслуживание долга, что снижает выгоды для акционеров», — говорит Корнилов.

Золото

В третьем квартале на фоне смягчения денежно-кредитной политики США, покупок золота мировыми центробанками и рисков глобальной экономики стоимость драгметалла достигла рекорда, превысив $2700 за унцию. Аналитики ВТБ ожидают дальнейшего роста актива, потому что риски сейчас смещены в позитивную для него сторону. Также как один из факторов они отмечают высокую маржинальность производства золота для золотодобытчкиов.

Долгосрочный справедливый уровень оценивается в $2500-2600. Но эксперты не ждут быстрой коррекции.

Валютные активы

Валютные активы необходимы, даже если рублевые кажутся более выгодными — они имеют слабую корреляцию с рынком акций, поэтому подходят для диверсификации.

Для хеджирования можно использовать замещающие облигации, у которых сейчас хорошая точка входа, говорят аналитики «ВТБ Мои Инвестиции». Облигации в юанях с доходностью выше 10% годовых тоже интересны, хотя и имеют, как правило, короткие сроки погашения.

В третьем квартале 2024 года доходности замещающих облигаций и юаневых бумаг выросли до 9-11% годовых. Это произошло на фоне волатильности валютных пар USD/RUB и EUR/RUB, а также временных колебаний курса CNY/RUB на Московской бирже. Осенью ожидается погашение корпоративных еврооблигаций на $5 млрд, что может стимулировать рынок валютных облигаций благодаря реинвестированию части полученных средств.

Мероприятие "Диалоги об инвестициях: Стратегии инвестирования". Генеральный спонсор: Банк ВТБ (ПАО).