«Сегежа» готовит допэмиссию на ₽101 млрд. Но эксперты настроены скептично

Что случилось: «Сегежа» объявила параметры допэмиссии

Совет директоров лесопромышленной группы «Сегежа» принял решение провести допэмиссию акций из расчета ₽1,8 за бумагу. Стоимость рассчитана из средневзвешенной цены по результатам торгов за шесть месяцев. Компания планирует привлечь до ₽101 млрд по закрытой подписке в пользу группы АФК «Система» и «ряда внешних инвесторов». Деньги направят на погашение задолженности лесопромышленного холдинга, чей чистый долг на конец третьего квартала составил ₽143,5 млрд. Акционеры Segezha Group рассмотрят вопрос о допэмиссии на внеочередном собрании 26 декабря.

Вечером 20 ноября после публикации параметров допэмисии акции «Сегежи» начали дешеветь. По итогу торговой сессии падение составило 9,5%, до ₽1,619. На следующий день, 21 ноября, снижение продолжилось: на минимуме бумаги теряли 21,5%, Мосбиржа проводила по ним дискретный аукцион. Позднее обвал замедлился — по итогам основной торговой сессии было зафиксировано падение на 16,43%, до ₽1,353.

Что будет с акциями «Сегежи»

Опрошенные «РБК Инвестициями» аналитики считают, что в ближайшие недели акции лесопромышленного холдинга будут находиться под давлением, и, вероятно, продолжат снижение.

• Руководитель направления аналитики «Альфа-Инвестиций» Василий Карпунин не исключает падение стоимости бумаг «Сегежи» к ₽1 за акцию. «Снижение цены акций к круглой отметке в ₽1, на мой взгляд, допустимо, если при прочих равных OIBDA не будет восстанавливаться. Причина в том, что даже с учетом гашения долга и перспективы роста OIBDA, соотношение Чистый долг/OIBDA будет оставаться повышенным относительно других акций на рынке», — говорит Карпунин. По итогам девяти месяцев показатель OIBDA, отражающий операционную прибыль, составил ₽8,6 млрд (+23% год к году).
• Аналитик «Цифра брокер» Кирилл Климентьев полагает, что в ближайшие несколько недель акции будут волатильны. Впоследствии, по его словам, котировки могут опуститься ниже ₽1 за акцию. «Так как даже после погашения долга бизнес нельзя назвать эффективным, а оценку разумной», — поясняет Климентьев.
• Аналитики «Солид Брокер» рассмотрели три сценария для акций «Сегежи». По перовому сценарию при годовой OIBDA на уровне ₽12 млрд, полной стоимости компании ₽48 млрд и снижении долговой нагрузки до ₽42 млрд, капитализация «Сегежи» составит ₽6 млрд. При таком размере капитала стоимость акции оценивается в 8 копеек. Второй сценарий подразумевает улучшение ценовой конъюнктуры и OIBDA в ₽24 млрд. В таком случае справедливая цена бумаги составит 75 копеек. Третий сценарий самый оптимистичный — рост производства и возвращение цены на уровень 2021 года. При нем OIBDA может составить ₽40 млрд, а котировки могут подняться до ₽1,6 за акцию. На ближайший год аналитики «Солид Брокер» посчитали реалистичным первый или второй сценарии.
• До объявления параметров допэмисии в «БКС Мир инвестиций» прогнозировали, что на 12-месячном горизонте стоимость бумаг составит около ₽1,3 за акцию. Старший аналитик БКС Дмитрий Булгаков отмечает, что допэмиссия по цене ₽1,8 за акцию выше справедливой цены брокера и положительна для оценки бумаг компании.

Аналитики сервиса «Газпромбанк Инвестиции» не считают акции «Сегежи» привлекательными для долгосрочного инвестора. Старший инвестиционный советник сервиса Давид Григорьев говорит, что участникам с открытыми короткими позициями на акции «Сегежи» стоит отслеживать тенденции мировых цен на продукцию компании и, если они будут расти, рассмотреть возможность фиксации прибыли в своих коротких позициях.

Как размоются доли акционеров «Сегежи»

Опрошенные «РБК Инвестициями» аналитики подсчитали, что доля миноритариев снизится кратно. Григорьев говорит, что после допэмиссии уставный капитал увеличится с 15,69 млрд до 71,8 млрд акций. Это приведет к размытию долей текущих акционеров в 4,6 раза. Другие брокеры дали схожую оценку.

По словам Карпунина из «Альфа-Инвестиций», если будет размещен весь объем бумаг на ₽101 млрд по ₽1,8, то уставный капитал вырастет в 3,57 раза. «Пример: если вы владели 1% компании, то ваша доля после выпуска новых акций снизится до 0,218%. Мы считаем, что это негативно для цены акций, даже с учетом снижения долга», — поясняет он.

Найдется ли покупатель на допэмиссию «Сегежи»

Климентьев из «Цифра брокера» отметил, что основными покупателями новых акций станут материнская компания АФК «Система» и держатели долга, скорее всего банки. Аналитик считает, что розничные акционеры вряд ли захотят покупать новые акции по ₽1,8 за бумагу, так как их рыночная цена ниже. Карпунин также уверен, что миноритарные акционеры не будут использовать преимущественное право выкупа.

Григорьев из «Газпромбанк Инвестиций» полагает, что основную долю допэмиссии выкупит АФК «Система», являющаяся основным акционером компании Segezha Group.

Вместе с этим аналитики «Альфа-Инвестиций» отметили, что АФК «Системе» принадлежат 62,2% бумаг, торгуются на бирже 24,25%. После дополнительного выпуска уставный капитал Segezha Group может вырасти в 4,5 раза — до 71,8 млрд акций, а доля частных инвесторов — снизиться до 5,3%.

«Чтобы сохранить контрольный пакет в 50,01%, АФК «Системе» нужно выкупить как минимум 46,6% новых бумаг на ₽47 млрд. На конец второго квартала чистый долг холдинговой структуры составил ₽256,5 млрд. В третьем квартале АФК «Система» получила примерно ₽28,9 млрд дивидендов от МТС. Если они остались на балансе, холдингу нужно еще около ₽20 млрд. Учитывая долговую нагрузку, найти деньги будет сложно», — заключили эксперты. Они не исключили, что компания может потерять контроль над Segezha Group, которая обеспечила 8,6% выручки группы во втором квартале.