Защита от инфляции: пять надежных инструментов с доходностью выше 20%

Перед российским инвестором стоит непростой вопрос: стоит ли сейчас фиксировать рублевую ставку выше 20% через депозиты, облигации или продолжать защищаться от роста инфляции через юань, золото, акции экспортеров, фонды денежного рынка.

Для принятия решения нужно учитывать инфляционные факторы и реакцию Банка России в виде изменения ключевой ставки. Несмотря на то, что бюджет 2025 года в целом сбалансирован, в нем есть ряд проинфляционных факторов: рост тарифов ЖКХ на 11%, подорожание ж/д перевозок, увеличение расходов бюджета на ₽3 трлн. Реакцией главы Банка России было повышение ставки до 21% с сохранением настроя на ее дальнейший рост.

Однако о неэффективности борьбы с инфляцией только при помощи повышения ставки говорит крупный российский бизнес. До конца года охладить инфляцию могут результаты отмены льготной ипотеки и ожидания поисков компромисса с командой Дональда Трампа, который 5 ноября был избран президентом США. Прогноз самого Банка России по инфляции на 2025 год — 5%, что может соответствовать ключевой ставке 17-20%. В то же время рынок свопов на RUONIA закладывает повышение ставки до 24,5% в 2025 году.

Инвестору можно сделать вывод, что рынок ожидает возможный рост ставки в первом полугодии и начало снижения во втором полугодии 2025 года. Косвенно это подтверждают крупные банки со ставками до 25% годовых по депозитам. Исторически сопоставимые ставки банки предлагали в кризисные 2008, 2014, 2022 годы. Инвесторы, которые тогда открыли депозиты на несколько лет, получили существенный рублевый доход, поскольку ставку Банк России снижал в течение следующего года после пиковых значений.

Ради справедливости нужно сказать, что сам рубль с 2000 года слабеет к доллару в среднем на 5,5% в год, но, тем не менее, исторически считается, если рублевые активы приносят на 6-7 п. п. больше, чем долларовые, то имеет смысл инвестировать. Сейчас ставки по депозитам в российских банках USD 3%-5%, CNY 5%-6%. Доходность в рублях в разы выше, что выражает сильное стремление Банка России стимулировать граждан сберегать, а не тратить.

Облигации

Облигации также позволяют фиксировать ставку, плюс инвестор получает купоны в течение всего срока и имеет возможность заработать на росте тела облигации при начале снижения ставки Банка России. Отличная стратегия, главное правильно определить точку входа. В августе 2023 года после повышения ставки Банка России с 8,5% до 12% многие инвесторы считали, что это пик, покупали длинные ОФЗ с постоянным купоном. Тогда рынок в целом считал, что такая ставка не продержится долго, сейчас, наоборот, много рассуждений, что ставку поднимут выше. Часто рынок идет против ожиданий большинства, так в 2023 году аналитики ожидали среднюю ставку в 2024 году на уровне 12,6%, сейчас на 2025 год ожидают уровни 17-20%.

Текущая доходность по ОФЗ с постоянным купоном с горизонтом погашения два-три года составляет RUB 20,6-20,8% годовых, по замещающим USD облигациям на Мосбирже — 9-10%, по CNY облигациям на Мосбирже — 12-14%. Разница к рублевой доходности не так велика, как по депозитам. Причиной могут являться невысокая ликвидность, ребалансировка банками валютных портфелей для соблюдения требований открытой валютной позиции (ОВП).

Также нужно учитывать рублевые выплаты купонов и тела по курсу Банка России по замещающим USD-облигациям, переход на такие выплаты по CNY-облигациям также активно обсуждается в Минфине.

Для сравнения, на зарубежном рынке доходность US treasuries сроком 3-10 лет составляет 4,2-4,4%. При отсутствии санкций в такие моменты активно бы включался carrytrade, когда инвесторы занимают под 5% USD и размещают деньги под 21% RUB, но сейчас на российском рынке практически нет иностранных инвесторов, в том числе поэтому валютные доходности по облигациям так различаются внутри и за пределами России.

Юань

После санкций на доллар и евро основной валютой защиты от девальвации для россиян остался юань. Для большинства инвесторов юань выступает защитной валютной оболочкой для рублевых накоплений, поскольку в отличие от доллара и евро юань сложно использовать для оплаты отпуска, обучения, зарубежной недвижимости, покупке китайских ценных бумаг.

Безусловно, бизнес имеет цепочки расчета, но вторичные санкции усложняют логистику, «токсичность» юаня санкционных российских банков снижает его стоимость.

На мировой арене у юаня есть перспективы ослабления к доллару в качестве ответных мер на возможное введение пошлин США на товары из Китая. На динамике курса юань/рубль это слабо отразится, ввиду изолированности взаимодействия, но при наличии возможности инвестировать в реальные долларовые активы это стоит учитывать.

В отсутствии шоковых сценариев в бюджет заложено плавное ослабление рубля к доллару на 3-5 п.п. в год, до ₽103,2 за доллар к 2027 году. В то же время Банк России прогнозирует к 2027 году инфляцию 4% и ключевую ставку 7,5-8,5%.

При реализации прогнозов текущие рублевые ставки свыше 23% на три года и выше выглядят весьма привлекательно, особенно по облигациям с возможностью получать купоны. Это прямо подтверждает аукцион Минфина по размещению пятилетних ОФЗ-ПД 26242, на котором доходность составила 18,42% при размещении ₽29 млрд из общего спроса свыше ₽34 млрд. Крупный капитал фиксирует долгосрочную доходность, несмотря на риски ближайшего повышения ключевой ставки Банка России.

Фонды денежного рынка

Пока корпоративные клиенты фиксируют постоянную ставку купона, физические лица нарастили объем в фондах денежного рынка до ₽500 млрд, с начала года рост составил 150%. Ставка в таких фондах чаще всего ориентируется на RUSFAR (реже на RUONIA), которая практически совпадает и изменяется вместе со ставкой Банка России. Удобный инструмент при ожидании повышения ставки Банка России и для краткосрочных размещений.

Важно помнить, что ликвидность фондам обеспечивают маркетмейкеры с лимитом на дневные операции. При превышении лимита заявок на продажу цена пая фонда может снизиться, что снизит и общую доходность размещения активов. Комиссии брокера и УК по фондам денежного рынка в сумме начинаются от 0,4%. При текущей ставке ЦБ такая комиссия будет примерна равна доходу от четырех дней размещения активов, это нужно учитывать при большом числе сделок.

Золото

Золото, как и юань, не дает инвестору возможности расплачиваться за активы, также не дает добавочной стоимости в виде купонов, дивидендов, ренты. Золото может защитить от мировой инфляции после напечатанных за последние годы в США $9 трлн, от рисков хранения сбережений в долларе после ареста российских активов, от проблем США с обслуживанием госдолга $36 трлн при ставке ФРС 4,5%.

Спрос на золото от центральных банков мира с начала 2024 года поднял котировки в долларах — на 30%, с $2087 до $2715 за унцию, в рублях — на 49%, с ₽5904 до ₽8800 за грамм.

В то же время с июля 2024 года есть сильное расхождение в росте стоимости золота и падении цен на медь, исторически такие отклонения выравниваются в течение года, поэтому есть вероятность на коррекцию по золоту, поскольку рост меди в основном связан с экономикой Китая, где прогнозируется замедление. Тем не менее, центральный банк Китая активно скупает золото как альтернативу доллару.

Акции

Дивидендные акции российских компаний-экспортеров с валютной выручкой также могут служить защитой от девальвации рубля. Уверенности добавляет заявление Минфина об ожидании увеличенного потока дивидендов госкомпаний. Основной вызов для российского рынка акций заключается в соперничестве с альтернативой в виде депозитов с доходностью свыше 23% годовых, тогда как исторически индекс Мосбиржи растет с учетом дивидендов в среднем на 18% в год. Стоит помнить, что по депозитам и дивидендам максимальная ставка НДФЛ cначала 2025 года составит 15%, тогда как по другим инструментам — до 22% в зависимости от годового дохода.

Резюме

Стоит помнить, что бюджет 2025 года сбалансирован в том числе за счет ожидаемого роста ненефтегазовых доходов на ₽4,5 млрд, до ₽29,3 млрд. В основном это планируемые поступления от НДС и НДФЛ в результате налоговой реформы. Рост налогов — проинфляционный фактор, поскольку бизнес будет перекладывать издержки на стоимость товара.

Инвестору важно понимать, что правительство и Банк России пытаются сдерживать инфляцию путем замедления кредитования, увеличения сбережений, сворачивании части льготных программ, чтобы не допустить турецкий сценарий с раскручиванием инфляционной спирали, когда население ожидает рост инфляции, скупает товары впрок и тем самым разгоняет инфляцию еще сильнее.

В случае успеха принятых мер сейчас подходящее время вкладываться в рублевые депозиты и облигации с доходностью свыше 23%. Подтверждением сценария выступает повышенный спрос банков на новые ОФЗ с высоким фиксированным купоном, есть спрос частных инвесторов на покупку длинных ОФЗ с плечом, на рынке есть продукты по упаковке таких стратегий в структурные продукты с защитой капитала.

В то же время сохраняются проинфляционные факторы: повышение налогов, рост тарифов ЖКХ и естественных монополий, подорожание импорта. Здесь защитой выступит юань с дополнительным доходом в виде депозитов, облигаций, РЕПО.

Золото дополнительно защитит от мировой инфляции. Дешевле и проще купить золото в «бумажном» виде GLDRUB_TOM на Мосбирже, для физического владения можно рассмотреть монеты с налоговыми льготами.

Акции сырьевых экспортеров со стабильными дивидендами долгосрочно отыграют инфляцию, но в моменте могут испытывать давление высоких ставок по депозитам, облигациям, фондам денежного рынка. За последние 10 лет Банк России дважды резко поднимал ключевую ставку: в 2014 году — до 17%, в 2020 году — до 20%. В последующие годы ставка снижалась до 4,5% и 7,5%. Инвестору лучше всего учитывать новостную ленту, но стараться действовать среднесрочно.