Замещающие облигации с доходностью до 10%: защита от снижения курса рубля

Курс доллара к рублю упал до минимума более чем за полгода. Официальный курс доллара США на среду, 26 февраля, установлен ЦБ на уровне ₽86,63, а на международном валютном рынке Форекс пара USD/RUB опустилась ниже отметки ₽86.

Эксперты связывают рост рубля с позитивным новостным фоном, который подпитывает спекулятивные продажи иностранной валюты. Кроме того, поддержку рублю оказывает активность экспортеров, которые продают валютную выручку для предстоящих налоговых выплат.

Опрошенные «РБК Инвестициями» аналитики считают, что в марте курс рубля останется крепким и будет колебаться вблизи текущих значений, но в дальнейшем не исключают его снижения. В связи с этим актуальным для инвестора остается инвестирование в замещающие облигации, которые позволяют защититься от снижения курса рубля.

Согласно данным CBonds на 25 февраля, рынок замещающих облигаций представлен 24 эмитентами и 80 выпусками общим объемом $43,5 млрд.

На Московской бирже представлены 22 компании («Газпром», ЛУКОЙЛ, «Совкомфлот», «Металлоинвест», Т-Банк, «Борец», «ФосАгро», «Мэйл Ру Финанс», ГТЛК, НЛМК, «Норникель», Совкомбанк, Альфа-Банк, «Трубная металлургическая компания», ХКФ Банк, Московский кредитный банк, ВТБ, РЖД, Транскапиталбанк, «Полюс», АЛРОСА и Минфин РФ) и 78 выпусков замещающих еврооблигации бумаг.

«РБК Инвестиции» узнали у экспертов, что происходит с курсом рубля и как защититься от его колебаний с помощью замещающих облигаций.

Почему укрепляется рубль и сколько это продлится

Одна из причин укрепления рубля — снижение геополитической напряженности из-за первых за три года переговоров между Россией и США, которые были хорошо оценены в Москве и Вашингтоне, считает аналитик инвесткомпании «Цифра брокер» Егор Зиновьев. Также роль в укреплении рубля сыграла приближающаяся выплата налогов, поскольку в это время экспортеры конвертируют валюту в рубли, что поддерживает национальную валюту.

«Основная причина укрепления рубля — продажа валюты, это временный фактор. Для поддержания курса нужны изменения в санкционной политике, однако данный процесс не мгновенный. В марте-апреле, вероятнее всего, рубль ослабнет до ₽93–95 за доллар», — прогнозирует эксперт.

Аналитик «Альфа-Инвестиций» Анастасия Бойко аналогично отмечает геополитический позитив и перестройку каналов поступления экспортной выручки как факторы укрепления рубля. «Дальнейшая динамика будет зависеть от сальдо платежного баланса, в марте вероятен рост импорта на фоне укрепившегося рубля. В то же время нельзя исключить дальнейшего укрепления рубля в случае новых шагов к нормализации геополитической ситуации», — резюмирует она.

Старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк основным фактором укрепления рубля видит налоговый период. По ее предположению, уровни ₽85–86 за доллар станут локальным пиком в укреплении рубля. Говоря о геополитической ситуации, эксперт отмечает, что чем дольше будет идти переговорный процесс, тем длительнее окажется период, в течение которого рубль будет оставаться относительно крепким (ниже ₽100 за доллар).

«В ходе переговорного процесса постепенному сдержанному ослаблению рубля должны способствовать сезонные факторы (восстановление импорта), нейтральная конъюнктура на рынке нефти (отсутствие существенного роста цен на нефть), недавние санкции против российского нефтяного сектора», — добавляет аналитик.

Пора ли покупать замещающие облигации: мнения экспертов

Настоящий момент выглядит привлекательным для наращивания вложений в валютных облигациях, считает портфельный управляющий УК «Первая» Артур Копышев. «По нашим оценкам, текущее укрепление рубля избыточно, валютные облигации покажут высокую рублевую переоценку в случае ослабления рубля в сторону более обоснованных с фундаментальной точки зрения уровней ₽100 за доллар», — добавляет он.

Говоря о конкретных бумагах, эксперт рекомендует остановиться на долларовых замещающих облигациях «Газпрома», которые торгуются с доходностью 8–9%, а также на первичные размещения эмитентов, которые на размещении предлагают щедрую премию. «Из размещений, в которых можно поучаствовать в ближайшее время, стоит отметить размещение юаневой бумаги «Роснефти» и долларового выпуска ЮГК», — считает аналитик.

Потенциал роста котировок валютных облигаций еще не исчерпан благодаря укреплению рубля, уверена Анастасия Бойко. Когда начнется цикл ослабления, доход по этим бумагам может вырасти за счет курсовой переоценки. Кроме того, поддержку котировкам окажет значительный объем погашения замещающих облигаций в этом году.

«Сейчас валютные выпуски российских эмитентов предлагают повышенную премию по доходности по сравнению с бумагами стран с сопоставимыми кредитными рейтингами. По мере смягчения санкционного давления можно ожидать снижения этих премий и роста цены российских валютных облигаций. Максимальные доходности все еще можно найти в выпусках ГТЛК (около 9,5%), евровый выпуск НЛМК предлагает интересную доходность 8,5%, «Газпром» торгуется под 8–8,5% годовых», — резюмирует эксперт.

Портфельный управляющий УК «Система Капитал» Павел Митрофанов отдает предпочтение поэтапному наращиванию экспозиции на замещающие облигации. «Тактически отдаем предпочтение качественным выпускам с умеренной дюрацией до трех-четырех лет, например АЛРОСА-ЗО27, НОВАТЭК-1P3, Газпром Капитал-ЗО29», — добавляет он.

Егор Зиновьев обращает внимание на пул суверенных замещающих бумаг. «Если говорить о государственном секторе, то мне нравится выпуск РФ ЗО 28 Д для инвесторов с небольшим капиталом, а также интересно выглядит выпуск РФ ЗО 32 Е», — добавляет он. Среди корпоративных бумаг эксперт выделяет выпуски «Газпрома» и ГТЛК с погашением в 2027 году.

Топ-10 валютных облигаций с наибольшей доходностью

«РБК Инвестиции», ориентируясь на мнения экспертов, сделали подборку из десяти замещающих облигаций со сроком погашения от одного года до трех лет, а также доступных для неквалифицированного инвестора.

В ренкинг были отобраны надежные эмитенты с кредитным рейтингом компании/выпуска не ниже A-.ru (по национальной шкале агентства НКР), не ниже А- (по национальной шкале агентства АКРА) и/или не ниже ruA- (по национальной шкале «Эксперт РА»).

Доходность, цена и накопленный купонный доход (НКД) указаны на 25 февраля 2025 года согласно данным Мосбиржи.

1. «Газпром Капитал», выпуск ЗО26-1-Е, (ГазКЗ-26Е)

2. ГТЛК, выпуск ЗО27-Д (ГТЛК ЗО27Д)

3. ГТЛК, выпуск ЗО28-Д (ГТЛК ЗО28Д)

4. ТМК, выпуск ЗО-2027 (ТМК ЗО2027)

5. «Газпром Капитал», выпуск ЗО27-1-Е (ГазКЗ-27Е)

6. Московский кредитный банк, выпуск ЗО-2026-02 (МКБ ЗО26-2)

7. АЛРОСА, выпуск ЗО27-Д (АЛРОCЗ027Д)

8. НЛМК, выпуск ЗО26-Д (НЛМКЗО26-Д)

9. «Газпром Капитал», выпуск ЗО27-2-Д (ГазКЗ-27Д2)

10. «Совкомфлот», выпуск ЗО-2028 (СКФ ЗО2028)