Глава департамента ЦБ — о рейтингах со звездочками для российских акций

Банк России за последний год запустил несколько масштабных реформ, направленных на повышение прозрачности российского рынка.  

Рейтингование акций: российский аналог Morningstar

Сейчас есть две важные проблемы — нехватка качественной аналитики по компаниям, а также недоступность информации по ряду эмитентов. В этих условиях и возникла дискуссия о создании рейтингов акций — продукта, который, с одной стороны, позволил бы больше рассказать об эмитенте, с другой — обозначить круг привлекательных акций, отметила Абашеева.

«Летом 2025 года мы планируем запустить пилотный проект некредитных рейтингов акций российских эмитентов, который, как ожидается, выйдет на полную мощность в 2026-м. Идея в том, что рейтинговые агентства выступят своего рода провайдерами независимых оценок справедливой стоимости эмитента. Она будет определяться на основе как финансовых, так и нефинансовых метрик. В идеале со временем рыночная цена должна сходиться с экспертной оценкой. Рейтингование акций будет российским аналогом проекта Morningstar, который уже более 30 лет предлагает похожий рейтинговый продукт в Северной Америке, Европе и Азии. Агентства будут присваивать акциям звездочки и сопровождать рейтинги расширенной аналитикой. Таким образом, инвесторы получат прозрачный и профессиональный ориентир, на основе которого смогут принимать инвестиционные решения», — объясняет идею глава департамента.

Кто будет выставлять оценки

На этапе разработки идеи рейтингов акций Банк России рассматривал разные варианты того, кто будет оценивать эмитентов. «Была идея создать нового участника на рынке, который будет предоставлять аналитическую услугу. Однако она нам показалась более затратной, поскольку требует разработки нового регулирования», — рассказывает Абашеева.

Альтернативный подход — использовать готовую инфраструктуру рейтинговых агентств, поскольку те уже имеют опыт работы на рынке ценных бумаг и зарекомендовали себя как независимые эксперты, заслужившие доверие эмитентов и инвесторов. Глава департамента отмечает, что ЦБ провел серию встреч с агентствами, на которых обсудили все за и против: почему именно они могут предлагать новый продукт.

«Переживали за несовпадение экспертной оценки и фактической стоимости рейтингуемого лица. И конечно, споры разгорелись вокруг того, какую ответственность будут нести агентства, — продолжает она. — Представляется, что комбинация независимости, компетенции и ответственности у агентств в наилучшей степени подходит для оценки долевых инструментов. Сейчас, когда все дискуссии остались позади, рейтинговые агентства приступили к разработке методологий новой категории рейтингов. На их базе мы предполагаем пилотировать проект».

Планируется, что один эмитент сможет получить несколько оценок от разных рейтинговых агентств: «Акции — инструмент очень волатильный и слабо предсказуемый. Очевидно, дисперсия мнений здесь, мне кажется, более важна, чем в отношении облигаций, где оценки более однородны. Поэтому мы, конечно, в идеале рассчитывали на то, чтобы по акциям было не менее двух мнений от разных рейтинговых агентств».

В случае если оценки агентств будут кардинально отличаться друг от друга и давать противоречивые сигналы инвесторам, это может стать поводом для ЦБ, чтобы подумать над минимальными требованиями для аналитиков — к их методологиям и той информации, которую они используют, добавляет она. Однако это станет ясно после предварительного тестирования рейтингов на первоначальном пуле эмитентов.

Основные параметры оценки компаний

По словам Екатерины Абашеевой, как минимум два рейтинговых агентства уже разработали и презентовали эмитентам и профессиональным аналитикам свои методологии. В их основе лежит модельная справедливая стоимость эмитента, отмечает она, однако учитываются и другие факторы, которые отличают акции от долговых инструментов.

Речь идет прежде всего о нефинансовых факторах. Это качество корпоративного управления, а также защита интересов инвесторов. Кроме этого, рейтинговые агентства будут обязаны обращать внимание на информацию эмитента, чувствительную к иностранным санкциям, рассказывает директор департамента.

В итоговый набор параметров может войти больше факторов, поскольку регулятор не планирует устанавливать жесткие требования к методологиям на пилотном этапе проекта, добавляет Абашеева. «В критериях качества корпоративного управления можно учитывать и возможные нарушения эмитентом законодательства, и жалобы со стороны акционеров», — приводит примеры она.

У акций появятся звездочки

В вопросе, как отображать рейтинги, Банк России вместе с рейтинговыми агентствами не стал изобретать велосипед и пошел по пути уже существующей системы рейтингования. Звездные рейтинги широко применяются для оценки не только финансовых продуктов, но и ресторанов, гостиниц и фильмов, отмечает Екатерина Абашеева. В то же время раскрытие символьной оценки будет сопровождаться публикацией полноценного инвестиционного отчета, а также пресс-релиза в качестве его укороченной версии, добавляет она.

«Сочетание рейтинга и отчета, с одной стороны, позволит инвестору быстро сориентироваться в информации об эмитенте. С другой стороны, имея аналитическое сопровождение, можно лучше понять, чем обусловлено присвоение того или иного рейтинга», — поясняет глава департамента.

Обновление рейтинга акций, по задумке ЦБ, будет более частым, чем по облигациям, поскольку акции более волатильны. Однако регулятор считает, что здесь главное не перегнуть, и предлагает привязывать публикацию обновленных рейтингов к выходу отчетности по МСФО — это примерно раз в полгода.

Когда появятся первые рейтинги акций

С учетом того что рабочая редакция методологий рейтинговых агентств уже подготовлена, летом ожидается запуск рейтингования в пилотном режиме с участием первых эмитентов, делится планами Абашеева. «Мы ожидаем в 2025 году появление первых тестовых оценок на базе методологий, которые подготовлены агентствами, а в 2026-м планируем проанализировать полученный опыт и понять, как нам дальше двигаться с развитием нового продукта», — прогнозирует она.

Будут ли рейтинги обязательными для компаний

Абашеева рассказывает, что эмитенты восприняли идею с рейтингами акций положительно, а некоторые из них изъявили желание участвовать в пилотном проекте.

Директор департамента подчеркнула, что ЦБ исходит из того, что в ближайшем будущем наличие рейтинга акций станет обязательным для определенного рода компаний. Это касается в первую очередь эмитентов, которые не раскрывают информацию в силу санкционных рисков. «Именно их мы рассматриваем в качестве потенциальных субъектов регулирования. Важно, чтобы рейтинг опосредованно рассказывал о компании, что она сама не может о себе рассказать из-за санкционных проблем. Но это произойдет точно не на старте, а когда мы поймем, что продукт стал рабочим», — объяснила она.

В 2025 году в пилоте будет участвовать небольшая группа компаний. До конца года рейтинговые агентства согласились тестировать рейтинги акций на безвозмездной основе, рассказывает Абашеева.

По мнению регулятора, в рейтингах акций будут заинтересованы в первую очередь эмитенты, демонстрирующие лучшие практики раскрытия информации и корпоративного управления. Для них Банк России совместно с Мосбиржей запустил программу повышения акционерной стоимости. «Участие в программе позволит сформировать у инвесторов и акционеров представление о текущем бизнесе эмитента, ожиданиях по цене акций и дивидендным выплатам. Рейтинг будет служить экспертным подтверждением инвестиционной привлекательности компаний», — объясняет она.

Прозрачность эмитентов в ходе IPO

Вторая важная реформа, инициированная Банком России, направлена на повышение прозрачности процедуры IPO. В конце января 2025 года регулятор представил доклад для общественных консультаций «Информационная прозрачность на рынке ценных бумаг: эмитенты и условия первичного размещения их акций». Документ включал в себя предложения по повышению информационного качества размещений, изменения содержания раскрываемой эмитентами информации и адаптации ее под нужды розничного инвестора.

В течение месяца регулятор встречался с участниками рынка для сбора обратной связи и обсуждения предложений. По словам Екатерины Абашеевой, самыми чувствительными и дискуссионными стали предложения по внесению прогнозных показателей в проспект эмиссии, наличию двух отчетов от независимых аналитиков при выходе компании на IPO, а также определение роли и ответственности организаторов размещений. В остальной части предложений консультативного доклада ЦБ получил поддержку со стороны инвесторов, эмитентов и организаторов размещений, добавила она.

Прогнозные показатели

Банк России считает, что если компания публично транслирует прогнозные показатели деятельности в своих маркетинговых материалах к IPO, то они должны соответствовать тому, что раскрывается в проспекте ценных бумаг, отмечает Абашеева. По ее словам, сейчас компании могут в рекламных материалах описывать «самые радужные перспективы» своего развития. Инвестору ничего не остается, как ориентироваться на них, поскольку других попросту нет. «Мы хотим изменить ситуацию. Важно, чтобы прогнозные показатели, которые раскрывают эмитенты, отражали действительность — нельзя подсвечивать только хорошее и прятать под ковер то, что не в пользу эмитента», — пояснила Екатерина Абашеева.

В минимальный набор прогнозных данных в проспекте эмиссии могут войти показатели выручки, чистой прибыли или убытка, чистой прибыли в расчете на акцию и рентабельности капитала компании. Все цифры эмитенты могут предоставлять в режиме диапазона значений, ширина которого может быть установлена регулятором, добавила Абашеева.

Помимо диапазона важен горизонт прогноза. ЦБ известны случаи, когда эмитент в рекламных буклетах указывал потенциальный рост на 40%, 100% — но непонятно, на каком временном горизонте. Поэтому Банк России предлагает сделать обязательным прогнозный горизонт как минимум на один год, однако эмитенты могут выбрать и более долгий период.

При этом ответственность за прогнозы никуда не уходит, подчеркивает Абашеева. «Если вы включаете в проспект заведомо ложную информацию, намеренно вводите инвесторов в заблуждение, то вы должны осознавать свою ответственность за это», — объяснила она.

Аналитические отчеты от профессионалов

По словам Екатерины Абашеевой, этот пункт вызвал некоторые опасения участников рынка. Главным аргументом против независимой оценки было то, что сейчас на рынке нет достаточного числа аналитиков, которые смогут покрыть рынок IPO, рассказывает она. Однако с точки зрения регулятора это вопрос курицы и яйца: будет спрос на аналитические отчеты — будут и аналитики.

Участники рынка также усматривают возможный конфликт интересов у аналитиков, когда эмитенты будут выбирать тех, которые гарантированно «нарисуют» им красивые отчеты. На это Абашеева возразила, что у Банка России отлажены механизмы работы с известной проблемой: «Конфликт интересов — тема, с которой понятно, как работать, потому что иначе у нас не было бы аудиторских услуг или рейтингования тех же облигаций. Мы не видим здесь проблем», — отмечает она.

По ее словам, независимость может быть определена как отсутствие других коммерческих интересов у лица, предоставляющего аналитические услуги. В настоящее время организаторы размещений одновременно оценивают эмитента и предлагают его акции своим клиентам при оказании брокерских услуг, приобретают в свой портфель.

Требование по раскрытию информации об аллокации может стать обязательным

В мае 2024 года ЦБ попытался «подстегнуть» эмитентов и организаторов размещения к открытости, направив информационное письмо. В документе регулятор предложил, чтобы компании до IPO раскрывали свои подходы к распределению акций среди разных категорий инвесторов, а после публиковали информацию о фактическом распределении акций среди покупателей.

Однако информационное письмо носило рекомендательный характер и далеко не все эмитенты к нему прислушались. В настоящее время Банк России рассматривает возможность переноса рекомендаций в обязательную плоскость, отметила Абашеева.

«Сейчас мы предлагаем сделать обязательным правило раскрывать информацию как о предполагаемой аллокации, так и о фактическом распределении акций», — рассказала Абашеева.

Планируется, что итоги обсуждения доклада Банк России представит летом текущего года и определит нормы, которые станут обязательными для кандидатов на IPO.