Возврат к нормальной жизни: что будет с курсом доллара в начале 2021-го

Будущее экономики по-прежнему тесно связано с пандемией, считает главный экономист BCS Global Markets Владимир Тихомиров.

По его прогнозам, массовая вакцинация от COVID-19 начнется во втором-третьем кварталах 2021 года. «Так что власти в различных частях земного шара смогут объявить о победе над пандемией только в конце 2021-го или начале 2022 года», — полагает эксперт.

«Но в ближайшем будущем эпидемиологическая ситуация в большинстве стран Северного полушария останется довольно сложной. Это вынудит власти сохранить или даже усилить полукарантинные меры, чтобы остановить распространение коронавируса», — предупредил Тихомиров.

Тем не менее, эксперт считает, что уже со второго квартала можно будет говорить о восстановлении экономики.

«Следующий год будет годом восстановительного роста, даже если траектория восстановления все еще неясна, — уверена главный экономист «Альфа-банка» Наталия Орлова. — Пандемия продолжит влиять на экономику и в первом квартале 2021 года, но постепенное возвращение к нормальной жизни не вызывает сомнений».

Россия проходила через кризис этого года в относительно хорошей форме — ВВП за девять месяцев 2020 года снизился на 3,5% по сравнению с тем же периодом прошлого года. «По итогам всего года мы ожидаем снижение ВВП на уровне 3,8-4%. Однако преимущество умеренного спада имеет и обратную сторону: оно задает и весьма умеренный потенциал догоняющего роста», — посетовала эксперт.

Владимир Тихомиров полагает, что поворотным моментом в экономике станет март—апрель 2021 года, когда в мире начнут массово делать прививки от коронавируса. Российская экономика получит двойной импульс к росту, рассуждает эксперт:

• благодаря увеличению активности в сфере услуг, торговли и инвестиций в России;
• за счет позитивных сдвигов во внешних факторах — улучшение спроса в мире поддержит цены на сырьевые товары и вызовет рост активности со стороны российских экспортеров.

Аппетит к риску

Возвращение предприятий к активной жизни и, как следствие, более расслабленные траты среди потребителей могут увеличить спрос на рисковые активы уже в первом квартале в 2021 году, считает Тихомиров из BCS Global Markets. «Это должно привести к увеличению притока капитала в Россию и поддержать спрос на рубль. После 5-6 месяцев негативной динамики российская валюта начнет укрепляться», — спрогнозровал он.

Согласно прогнозу BCS Global Markets, в 2021 году — когда российская и мировая экономики вернутся к росту — рубль начнет постепенно укрепляться до ₽71,1 на конец 2021 года, считают в компании.

Наталия Орлова из «Альфа-банка» не думает, что глобальный рост аппетита к риску поможет рублю, поскольку есть валюты, которые сильнее просели за последние годы. К примеру, турецкая лира и аргентинский песо с 2016 года потеряли соответственно до 60% и 80% своей стоимости. Российская же валюта оказалась одной из самых сильных среди валют развивающихся стран.

«Мы считаем, что международные инвесторы с большей вероятностью отдадут предпочтение наиболее недооцененным валютам и, следовательно, у рубля не очень много шансов на то, чтобы выиграть от сильного притока капитала», — уверена Орлова.

Санкционная риторика

Наталья Орлова также ожидает, что в первом квартале 2021 года на повестку дня вернется санкционная риторика и рубль будет снижаться против доллара под ее давлением. «Позиция нового президента США по санкционной повестке изначально выглядит достаточно жесткой», — напомнила она. По мнению Орловой, на этом фоне курс российской валюты даже может вернуться к отметке ₽80 за один доллар США.

В таких условиях первый квартал будет турбулетным для российской валюты. Тем не менее, «Альфа-банк» ожидает, что к концу 2021 года вернется к отметке $75 за доллар.

Софья Донец из «Ренессанс Капитала» допускает, что дополнительные санкции будут введены в течение ближайших 12 месяцев. Но сконцентрированы они будут, по ее мнению, в области индивидуальных и секторальных санкций — с большой вероятностью в нефтегазовом секторе и, возможно, в финансовом.

«Мы считаем, что влияние таких санкций носит краткосрочный характер. А вероятность введения масштабных санкций на весь рынок, включая санкции на вторичный рынок евробондов или на первичный или вторичный рынок ОФЗ, по нашему мнению, менее 5%», — рассказала она.

Отдыхать за границу

К некоторому ослаблению рубля может привести восстановление спроса на импортные товары и услуги. Жители России начнут чаще менять рубли на валюту, чтобы поехать за границу. А это может способствовать снижению курса рубля.

«В этом году россияне сэкономили примерно $30 млрд на том, что не поехали за границу. Мы предполагаем, что по мере снятия международных ограничений туристический поток будет восстанавливаться», — пояснила Донец.

Есть и положительные для рубля факторы, а именно — рост цен на нефть. В «Ренессанс Капитале» ожидают, что в среднем в 2021 году Brent будет стоить $50 за баррель. Кроме того, Донец согласна с Владимиром Тихомировым в том, что в следующем году будет восстанавливаться приток иностранных инвестиций в российские государственные и корпоративные ценные бумаги.

«За счет этой комбинации факторов, мы ожидаем, что курс рубля в следующем году будет в среднем на уровне ₽75,2 за доллар (на конец года — около ₽76 за доллар).

В начале следующего года Софья Донец ожидает «увидеть укрепление рубля ближе к его фундаментальной стоимости при текущей нефти, то есть до ₽73-74 за доллар. В таком интервале курс рубля будет на горизонте двух месяцев», — сказала она.

«Сейчас рубль двигается в направлении нашего прогноза, — добавила эксперт. — На конец 2020 года он составляет ₽73,6 за доллар. Мы установили его в июне и с тех пор не изменяли».

«Больших неожиданностей здесь нет, — сказал глава Центра экономического прогнозирования Газпромбанка Егор Сусин, комментируя укрепление рубля. — Конечно, есть позитив со стороны решения ОПЕК и в целом цен на нефть. Но это фактор, который усиливает уже сложившиеся условия на рынке и только».

По мнению Сусина, укрепление рубля было ожидаемым явлением: эксперт прогнозировал на конец текущего года — ₽74-75 за доллар. «В целом есть ряд факторов, которые заставляли ожидать укрепления рубля в краткосрочной перспективе, — сказал он «РБК Инвестициям». — Безусловно это ОПЕК, безусловно это падение доллара на международных рынках, которое продолжается и наконец-то сказалось на рубле». Егор Сусин также предполагает, что сейчас формируется и некоторый локальный структрный дефицит рублевой ликвидности, что тоже играет в пользу российской валюты.

Что помешает рублю укрепиться сильнее

На следующий год эксперт прогнозирует курс российской валюты в среднем на уровнях ₽74-75 за доллар. Однако, по его словам, это достаточно консервативный прогноз, так как рубль должен быть крепче при той конъюнктуре цен на нефть, которую можно ожидать.

Повысить его мешают опасения, которые могут не дать рублю укрепиться больше. Это — возможное увеличение доля валюты в сбережениях населения и тот факт, что Минфин будет сворачивать продажи валюты в рамках бюджетного правила. Кроме того, Сусин ожидает медленного восстановления экономики в целом — то есть приток нерезидентов не будет большим, несмотря на то, что тренд на ослабление доллара сохранится.

Директор по инвестициям компании «Локо-Инвест» Дмитрий Полевой не видит предпосылок для глобальной коррекции на рынках в 2021 году. По его мнению, экономика будет расти, а прибыли компаний восстанавливаться. «Да, многие индексы сейчас выглядят переоцененными, но это неизбежное следствие нулевых или отрицательных базовых ставок. В будущем году внимание инвесторов, возможно, продолжит смещаться [с технологических] на циклические сектора и компании», — добавил он.

Эксперт полагает, что в целом для российского рынка акций 2021 год сложится благоприятным образом. Он привел несколько факторов, которые поддержат котировки:

• восстановление спроса на сырьевые товары — поскольку российский рынок сырьевой более чем на 50%, это дает ему хорошие перспективы;
• относительно высокая дивидендная доходность — возможно, 4-5% против около 2% в других странах развивающегося рынка;
• сохраняющийся дисконт в 40% по ожидаемым мультипликаторам P/E;
• низкие депозитные ставки и переток средств населения на фондовый рынок.

Дивидендная политика

Самый важный из этих тезисов, по мнению Софьи Донец — дивидендная политика. «Этот фактор оказал большую поддержку рынку в 2019 году. Окажет он поддержку и в следующем году, несмотря на то, что дивиденды будут выплачиваться по результатам 2020 финансового года и не у всех будет хороший финансовый результат», — рассказала Софья Донец «РБК Инвестициям».

В то же время все госкомпании должны будут со временем выплачивать дивиденды не менее 50% от прибыли. Эта инициатива Минфина поддержит доходность на приличном уровне и создаст очевидную тенденцию не только для госкомпаний, но и для рынка в целом. «Дивидендная доходность российского рынка в 2019 году была самой высокой из всех дивидендных доходностей стран с формирующимися рынками. Несмотря на то, что этот год был тяжелым, этот тренд все равно будет выгодно (отличать) российский рынок», — предположила Донец.

Нефть — как и многие другие активы на мировых рынках — заметно пострадала в этом году. Из-за карантина остановилась работа многих предприятий и транспорта, что обвалило спрос на нефть.
На волне всеобщей паники, а также развала сделки ОПЕК+ котировки марки Brent в феврале — апреле упали на 67%, опустившись ниже $20 за баррель. Фьючерсы на американскую WTI достигали отрицательных значений.

К началу декабря 2020 года котировки нефти отчасти восстановились, но до сих пор остаются ниже предкризисных уровней. Марка Brent завершила торги 2 декабря на уровне $48,25 за баррель, западнотехасская WTI закрылась на $45,28 за баррель.

Эксперты уверены, что цены на нефть в 2021 году продолжат восстанавливаться, но сильного роста не ждут. «Мы ориентируемся на диапазон $45-55 за баррель с постепенным повышением к верхней границе к концу следующего года. Но многое будет зависеть от скорости восстановления мировой экономики и спроса, а также действий ОПЕК+. Риски устойчивого снижения ниже $40 за баррель, с нашей точки зрения, позади», — полагает Дмитрий Полевой.

Софья Донец из «Ренессанс Капитала» прогнозирует, что цены на нефть в 2021 году в среднем достигнут отметки $50 за баррель. По ее мнению, это произойдет «на фоне постепенного восстановления глобальной экономической активности, в том числе восстановление спроса на сырье со стороны Китая и других стран».

Нефть также будет дорожать благодаря восстановлению международных транспортных потоков ближе ко второму полугодию следующего года — когда будет достигнут прогресс с вакцинацией и снизится напряжение в отношении коронавируса, сказала Донец.

«В то же время мы не ждем быстрого роста добычи и полного снятия ограничений, действующих со стороны ОПЕК. В России в следующем году мы ждем роста по добыче на 1-2% после падения на 8% в 2020 году», — заключила эксперт.