Мы ожидаем увеличения сальдо счета текущих операций в четвертом квартале

«Вчера ЦБ РФ опубликовал оценку платежного баланса за третий квартал, которая была существенно пересмотрена в сравнении с ранее опубликованным рядом месячных данных (такие корректировки/уточнения являются обычными), поэтому мы не проводим сопоставление м/м. Сальдо счета текущих операций (+$1,2 млрд) оказалось вблизи нашей оценки (+$1,5 млрд), но по структуре были несоответствия с нашими ожиданиями. Так, сальдо торгового баланса и баланса услуг по факту оказалось несколько ниже нашего прогноза ($11,6 млрд против 12,8 млрд). Заметную поддержку продолжает оказывать ненефтегазовый экспорт за счет благоприятной конъюнктуры на рынках металлов, а также, скорее всего, продажи машин и оборудования (в т.ч., вероятно, продукции ОПК). Полученные доходы от иностранных активов, напротив, превзошли наши оценки ($10,4 млрд против 8,9 млрд), что частично может быть связано с продолжившимся ралли американских акций (+5% по индексу S&P в третьем квартале). В четвертом квартале мы ожидаем увеличения сальдо счета текущих операций до $8 млрд, но этого будет недостаточно для компенсации ожидаемого оттока валютной ликвидности в декабре (погашение внешнего долга на $17,6 млрд). При прочих равных это должно будет способствовать ослаблению рубля (сокращение предложения на продажу валюты для аккумулирования ликвидности для погашения долга) и повышению стоимости валютной ликвидности в декабре.

Интересные изменения произошли по финансовому счету. Частный нефинансовый сектор вывез из страны $7,7 млрд в отличие от второго квартала, когда был зафиксирован ввоз $7,6 млрд, который (в силу его нетипичности) мог объясняться разовым переводом средств со счетов иностранных «дочек» некоторыми российскими компаниями. Вывоз средств в третьем квартале не выглядит высоким, учитывая объем погашаемого долга в третьем квартале ($13,7 млрд, по данным ЦБ), а также сделку «Роснефти» по покупке Essar Oil (около $3,5 млрд, оценки СМИ). По-видимому, выплаты по внешнему долгу производились за счет валютных средств, размещавшихся на счетах в российских банках, и из-за оттока средств они были вынуждены сократить свои иностранные активы (чистый ввоз капитала банками в третьем квартале составил $7 млрд). Кстати говоря, по нашим оценкам, запас валютной ликвидности (=разница между средствами, размещенными на корсчетах и депозитах в иностранных банках, и остатками на расчетных счетах клиентов) у российских банков в сентябре сократился до нуля, что, скорее всего, и стало одной из причин некоторого всплеска стоимости валютной ликвидности на локальном рынке в конце сентября (спреды MosPrime - FX swap расширялись до 150 б.п., а некоторым банкам пришлось экстренно привлекать валюту у ЦБ по свопу под 2,7% год). Нетипичным в сравнении с предыдущими кварталами стал всплеск по статье «Чистые ошибки и пропуски»: неучтенный (или теневой) вывоз капитала из страны в третьем квартале составил $4,2 млрд (за весь прошлый год – $4,6 млрд). Теневой вывод средств мог стать следствием событий, произошедших в банковской системе («Югра», ФК «Открытие», Бинбанк), которые для некоторых участников повысили неопределенность размещения капитала на локальном рынке.

Таким образом, вывоз капитала частным небанковским сектором (с учетом ошибок и пропусков) составил $11,9 млрд, и он был компенсирован ввозом капитала банками, а также нерезидентами, покупающими ОФЗ (+$3,6 млрд). Кстати говоря, в этом году, несмотря на более низкие доходности, объем покупок нерезидентами ОФЗ существенно увеличился ($8,7 млрд против 4,7 млрд за 9 мес. 2016 года), что частично может быть связано и с увеличением покупок ОФЗ резидентами через иностранные юрисдикции (т.е. теневой отток капитала может частично возвращаться обратно).

Кроме банков и нерезидентов заметный ввоз капитала был обусловлен операциями ЦБ, который увеличил обязательства (на $4,6 млрд) перед нерезидентами (в основном кредиты и займы), что может быть связано с привлечением валюты по сделкам РЕПО, например, под залог UST. Отметим, что прирост обязательств ЦБ (располагающим большими международными валютными резервами) перед нерезидентами выглядит необычным, и этот прирост стал наблюдаться в таких больших объемах лишь в этом году (+$8,9 млрд по итогам 9 мес., в сравнении с -$1,2 млрд за аналогичный период 2016 года). По данным регулятора на 1.09.2017 г., его чистый долг по кредитам и займам нерезидентов составил $11,6 млрд (в долларовом эквиваленте), при этом основной рост произошел в июле (+$7 млрд). Мы не исключаем, что полученная валюта потребовалась для покрытия дефицита валютной ликвидности, возникшего у некоторых участников рынка. В случае, если наша гипотеза верна, в этом году (и особенно в третьем квартале) регулятор активно поддерживает локальный валютный рынок (что в то же время не приводит к уменьшению международных валютных резервов)», – прокомментировали аналитики Райффайзенбанка.